五粮液公布20 年半年报。2020 年上半年实现营收308 亿，同比增13.3%，净利108.6 亿，同比增16.3%，每股收益2.80 元，其中酒类收入同比增10.8%。2Q20 营收和净利分别为105 亿和31.5 亿，营收同比增 10.1%，净利增10.2%。营收和净利符合预期。

    支撑评级的要点

    1H20 收入增长13.3%，其中2Q20 增10.1%，主要来自于五粮液酒收入增长。（1）1H20 酒类收入增10.8%，领先行业，我们判断五粮液酒和系列酒销量同比变化不大，五粮液酒是收入增长的主要来源。考虑到普五19年6 月产品换代，出厂价从789 元提至889 元，1H20 价格同比升13%。

    公司全面调减和优化了商家计划量，我们判断2 季度低度和1618 的支持力度可能加大，提高经销商的打款进货热情。（2）面对疫情对消费场景、消费习惯的重大影响，公司系统地推出了一系列稳市场、稳增长的政策措施，实施“三损三补”的营销策略，零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。（3）1H20 确认了较多的预收款，合同负债及其他流动负债36 亿，环比2020 年初预收款降84.5 亿。

    疫情之下尽显名酒优势，多管齐下，有望实现2020 年双位数增长目标。

    2019 年公司持续进化升级，做了很多基础工作，包括总部的品牌事业部改革，区域完成扁平化和职能前置化改革，建立数字化营销系统，导入控盘分利模式，这些改革措施继续发挥作用。根据微酒6 月份新闻和公司调研记录，公司根据渠道上精准的进销存数据，综合疫情对商家的影响程度，对现有传统商家计划量进行优化调整，主要针对经典五粮液、五粮液1618、39 度五粮液。公司将重点构建以新零售和企业团购为核心的优质新增销售渠道，正式启动与新浪合作的基于区块链技术“数字酒证”交易平台，来弥补上半年调整的计划量，虽然具体效果还需要观察，但考虑到五粮液处于自身经营周期向上的阶段，且作为名酒，五粮液渠道有较大的腾挪空间，2020 年有望实现双位数增长目标。

    估值

    预计20-22 年EPS 为5.02 元、5.99、6.92 元，同比增12%、19%、16%，五粮液释放名酒红利，业绩增长的确定性高，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    疫情影响超预期。渠道库存偏高。茅台价格波动影响五粮液价格体系。

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