公司在疫情影响下业绩短期承压，并仍保持高研发投入，为未来布局构建自主软件生态。在操作系统领域，公司围绕麒麟软件操作系统产品完善信创产业布局，或迎黄金发展机遇。维持“增持”评级。

    事项：公司公布2020 年半年报，2020H1 实现营业总收入13.94 亿元，同比-32.52%；利润总额-4.90 亿元，同比增亏2.48 亿元；归母净利润-4.10 亿元，同比增亏2.01亿元。Q2 单季度营业收入7.91 亿元，同比-25.19%；归母净利润-2.48 万元，同比增亏1.43 亿元。

    业绩短期承压，加大研发投入放眼未来。受疫情影响较大，公司部分项目进度延缓，收入确认有所延后，导致收入与归母净利润同比下滑较多，业绩短期承压。Q2 单季来看，收入同比-25.19%，收入降幅有所收窄，表明公司业务呈现逐步恢复态势。从公司历年公告看，下半年营收占比接近70%，尤其Q4 接近50%，公司2020 年的经营计划为100 亿元，意味着同比增速超过60%，表明公司今年高增长的信心。公司上半年研发费用6.29 亿元，同比+11.55%，研发费用占收入的比例为45.15%，同比大幅增长17.84pcts，主要系重大工程项目投入加大所致。随着下半年项目实施加速尤其四季度集中确认收入，我们不改变对公司在2020 年预计实现94 亿收入的盈利预测。同时我们认为公司针对重点技术和项目加大研发投入将持续，公司为未来布局，构建自主软件产品生态，短期利润较难释放，我们维持目前的净利润预测。

    软件行业排头兵，逐渐从传统集成商向总包服务商转型。公司传统业务以系统集成为主，正逐渐深化打造技术产品能力，向总包服务商转型，三大业务齐发展。2020H1，公司三大业务自主软件产品/服务化业务/行业解决方案收入分别为2.00/4.89/6.89 亿元，同比变动为-16.20%/-17.44%/-43.57%，其中自主软件产品包括表现较好的操作系统等基础软件，收入降幅也相对较小。行业解决方案业务由于多数项目需要现场实施，受疫情影响进度较慢，是影响公司业绩的主要因素。

    操作系统公司麒麟软件深化销售布局和内部激励机制，加速提升整体竞争优势和发展能力。我们认为，公司将以子公司麒麟软件的操作系统为核心深入构建信创体系，自主软件的研发料成公司未来成长主旋律。子公司麒麟软件：1）营收情况：1H 实现8997 万元，同比-23.08%，我们认为，由于去年上半年信创试点业务开展的影响，收入基数较大，导致今年上半年同比下滑。若对比2018 年H1 两家麒麟3291 万元的合计收入，可见今年信创以外的需求增长非常明显；2）子公司布局：2020 年5月，麒麟软件以自有资金在长沙、成都、广州、武汉、南京5 地完成完成子公司注册，同时还有北京、南宁等13 地子公司设立的手续正在办理中，构建覆盖全国的销售和服务体系，有利于更好地承接本地化项目并提供优质的本地化服务，适应业务差异化发展模式的需要；3）股权激励情况：2020 年4 月，麒麟软件面向重要技术人员和经营管理人员完成新一轮股权激励，此次股权激励计划的推出将助力稳固公司团队，进一步激发内部活力；4）新产品发布：2020 年8 月13 日，麒麟软件发布银河麒麟V10 操作系统，V10 独创kydroid 技术，可支持300 万余款安卓应用，我们认为，该产品的发布将会巩固公司操作系统优势地位，为公司在信创行业背景下进一步打开上升空间。

    风险因素：政府推进信创进程不及预期；中国基础软件厂商技术发展和产品研发不及预期；子公司员工激励不及预期。

    投资建议：业绩短期承压，围绕麒麟软件操作系统完善信创产业布局，或迎黄金发展机遇。维持2020/2021/2022 年EPS 预测为0.66/1.10/1.62 元，现价对应PE 为152x/91x/62x。维持“增持”评级。

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