短期受益疫情，差异化策略+研发创新是核心竞争力。小熊电器公布2020 年中报，公司收入17.2 亿元（yoy+45%），归母净利润2.5 亿元（yoy+99%），其中20Q2 海尔收入和净利润同比分别为+75%和+111%，短期看公司是疫情受益企业，需求激增+费用投入减少催生业绩大幅增长，长期看产品差异化+性价比优势+新兴渠道红利+快速推新能力是小熊的核心竞争力。

    　　居家烹饪类品种受追捧，乐观预计未来3 年收入复合增长30%。

    　　分季度看，Q1/Q2 的收入同比分别为+17%/+75%，第二季度明显加速主要系Q1 疫情高峰受制于产能利用率不足，而Q2 复工复产叠加居家做饭需求大增。分品类看，西式电器、电动类小家电、电热类小家电、锅煲类家电、生活小家电、壶类家电的收入增长139%、82%、47%、23%、2%、-6%，其中宅家做饭品种最为受益。展望未来，公司将坚持性价比和差异化策略，通过用户和产品研究保持创新基因。乐观预计小熊每年推出100款新品的高节奏仍将持续，在小家电低保有量的背景下创造和挖掘需求，力争在未来3 年实现年复合30%左右的收入增长。

    　　毛利率平稳，销售费用率大幅走低。上半年公司毛利率36.5%（yoy+0.5pcts），其中20Q2 毛利率yoy-0.8pcts，第二季度毛利率下沉可能因为促销折扣所致，增速快需求旺品种毛利率有明显提升，如西式电器毛利率同比+7.5pcts。上半年费用率显著走低，其中销售费用率同比-2.5pcts 变化最大，需求提升促使日常引流费用大幅减少。20H1 归母净利率14.8%同比+4.1pcts，除毛利率和费用变化以外，其他收益+投资收益合计同比多增1200 万元。收益质量和营运水平方面，上半年公司经营性净现金4.2 亿元，同比大幅增长251%主因净利润增长+营运资金增加所致，中报净营业周期45 天（同比基本持平），自有现金接近17 亿元，无有息负债，经营安全垫较为充分。

    　　创意+互联网家电领军品牌，给予“增持”评级。小熊电器定位于创意+互联网小家电领军品牌，以大数据结合用户需求和研发设计，不断丰富品类+深耕细分产品，把握行主流及新兴电商平台的巨大流量，满足消费者在不同场景对创意小家电的需求。

    　　预计公司2020-22 年归母净利润为4.8、5.1、6.4 亿元，对应PE 为46.4、43.7、35.1 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情过后需求衰退，小家电龙头加入细分品类竞争。

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