支撑评级的要点

    　　疫情影响营收增速放缓，零售条线贡献度有望提升招行作为国内零售标杆银行，上半年疫情对零售业务带来一定影响，上半年利息净收入（3.97%，YoY）和手续费净收入（8.46%，YoY）均较1季度（分别为5.5%、15.2%）有所下滑，使得上半年营收增速较1 季度（11.44%）放缓约4 个百分点至7.27%。我们认为随着国内疫情形势转好以及招行零售业务开展的有序推进，零售条线收入表现有望向好，对集团盈利的贡献度有望提升。公司上半年持续加大拨备计提力度，2 季度信贷成本进一步提升至1.82%，影响上半年净利润同比增速从拨备前的7.2%下降到-1.6%。

    　　2 季度存款表现优异，资产端收益率下行拖累息差表现招行2 季度存款环比增5.35%，预计存款增速好于行业平均。在负债端结构优化、市场资金利率下行背景下，公司2 季度负债端成本率环比1季度下行12BP 至1.74%，负债端成本率优势凸显。由于政策利率下行、疫情影响较高收益率的零售业务开展，招行2 季度资产端收益率环比1季度下行19BP 至4.14%，使得2 季度净息差环比1 季度收窄6BP。我们认为随着信用环境的边际收紧以及零售贷款的恢复性增长，招行息差收窄压力将好于上半年。

    　　2 季度不良率小幅上行，但零售不良率下行

    　　招行2 季度不良贷款率环比1 季度提升3BP 至1.14%，其中，银行口径的零售信贷的不良率和关注率分别环比1 季度下行4BP、37BP 至0.83%、1.14%。银行口径的上半年年化不良贷款生成率（公布口径）为 1.29%，同比上升0.09 个百分点。在不良生成加快背景下，2 季度拨备覆盖率环比1 季度下降11 个百分点至441%，但绝对水平仍处于行业前列，保障招行的风险抵御能力。

    　　估值

    　　我们下调招行2020/2021 年EPS 至3.74/4.05 元/股（原为4.05 元/4.44 元/股），对应净利润增速为1.6%/8.1%（原为9.9%/9.8%），目前股价对应2020/2021年市净率为1.51 倍/1.36 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险：

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期。

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