2020 年中报概况:招商证券2020 年上半年实现营业收入114.99 亿元，同比+34.64%；实现归母净利润43.34 亿元，同比+23.73%。基本每股收益0.50 元，同比+27.09%；加权平均净资产收益率5.45%，同比+0.84 个百分点。由于公司2019 年因推进配股相关事项未进行分红派息，2020 年中期拟10 派3.35 元（含税），分派红利总额共29.13 亿元。

    　　点评：1.2020H1 公司经纪、其他业务净收入占比出现提升，投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）净收入占比出现下降。与行业均值相比，公司其他业务净收入占比较高。2.经纪业务各项指标实现全面增长，手续费净收入同比+34.24%。3.股升债降，投行业务手续费净收入同比+19.33%。4.私募主动管理月均规模同比大幅增长，资管业务手续费净收入同比+3.75%。5.稳健开展自营业务，投资收益（含公允价值变动）同比+2.95%。6.信用业务总规模保持回升，利息净收入同比+38.26%。

    　　投资建议: 作为国务院国资体系内最大的证券公司，公司已连续13 年获得券商分类监管A 类AA 级监管评级；公司具备全功能平台全产业链的服务能力，业务结构均衡、整体发展基础稳固，为公司在未来打造特色业务与差异化优势以及为客户提供一站式服务，奠定了扎实的基础。完成A+H 配股募资共149 亿元将为公司打开新的增长空间。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素，上调公司全年盈利预测。在考虑配股完成的情况下，预计公司2020、2021 年EPS 分别为0.97 元、1.01 元（原为0.89 元、0.92元），BVPS 分别为10.16 元、10.62 元，按8 月28 日收盘价21.76 元计算，对应P/E 分别为22.43 倍、21.54 倍，对应P/B 分别为2.14 倍、2.05 倍，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

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