投资要点：

    　　二季度业绩表现低于预期。公司上半年实现营业收入30.09 亿元，同比下滑20.35%；实现归母净利润2.50 亿元，同比下滑38.31%。其中，Q2 单季度实现营收19.79 亿元，同比下滑6.44%，实现归母净利润2.57 亿元，同比下滑19.4%，环比一季度（营收下滑38%，归母净利润下滑108%）降幅显著收窄，二季度业绩表现低于预期。

    　　商用+电商渠道增长，助力二季度收入改善。2020 年公司二季度实现营业收入19.79 亿元，同比下滑6.44%，环比一季度收入端降幅明显收窄。我们预计公司电商渠道二季度恢复双位数增长，线上业务收入占比继续提升；商用照明二季度继续保持20%以上快速增长，其中地产精装业务在地产竣工拉动下大幅增长，公司近期公告参与认购由保利地产和碧桂园发起的珠海保资碧投企业管理合伙企业SPV12.82%份额，有望进一步绑定B 端大客户加快商用业务发展；二季度共公司家居照明线下下滑幅度收窄，新零售城市服务商转型加快；海外出口业务受疫情冲击，二季度下滑幅度扩大，报告期内与法国索能达集团（SONEPAR Group）达成全球性合作协议，同时，联手东鹏、四季沐歌、老板电器和好莱客，成立“冠军品牌国际合作联盟”，加速海外业务发展。下半年地产竣工或能助力销售收入增速转正。

    　　利润端总体稳步回升，龙头优势凸显。2020 年上半年，公司销售毛利率和净利率分别为36.5%和 8.3%，分别较去年同期上升0.4pcts/下降2.4pcts；单季度来看，Q2 毛利率为37.7%，较Q1 上升3.5pcts，净利率为13.0%，较一季度大幅修复（Q1 净利率为-0.7%）。

    　　期间费用方面，公司销售费用率同比增长2.56 个百分点，管理费用率、财务费用率及研发费用率分别微增0.71、0.22 和0.47 个百分点。上半年利润端表现总体稳定，虽然2019年价格战影响仍在持续，但毛利率仍有小幅提升，主要系成本端材料工艺优化，产品结构改善，人民币汇率贬值提振外销毛利率三方面帮助。

    　　盈利预测与投资评级。我们下调公司2020-2022 年收入预测分别为80.48 亿元、90.44亿元和103.22 亿元（前值为89.15 亿元、99.90 亿元和113.77 亿元），分别同比变动-3.7%、12.4%和14.1%，下调归母净利润预测分别为8.49 亿元、9.37 亿元和10.31 亿元（前值为9.76 亿元、10.99 亿元和12.58 亿元），分别同比变动-4.7%、10.4%和10.0%，对应EPS 分别为1.12 元、1.24 元和1.36 元，对应动态市盈率分别为26 倍、24 倍和22 倍，维持“增持”投资评级。

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