东方航空披露2020 年中报

    东方航空披露2020 年中报，上半年实现营业收入251.3 亿，同比下降57.3%，实现归母净利润-85.42 亿，其中二季度营业收入96.75 亿，同比下降66.3%，归母净利润-46.09 亿。

    二季度国内航线逐步复苏，国际航线低迷影响收入表现二季度民航国内航线逐步复苏，但国际航线低迷，公司RPK 同比下降69.9%，其中国内线同比下降54.3%，国际线降幅则达到97.4%，即便国际线运价高涨，但仍不及量的降幅，拖累二季度乃至上半年营收表现。

    变动成本跟随运量显著走低，刚性成本相对平稳上半年尤其是二季度航油价格大幅下挫，公司1H 航油成本仅63.1 亿，其余成本中，起降停机费、餐饮费用均出现明显下滑，员工薪酬也因班次量下降小时工资降低等因素而有所下降，折旧及维修成本偏刚性，同比变动幅度不大。

    费用水平平稳，业绩基本符合预期

    由于业务量下降，上半年公司销售费用17.37 亿，绝对金额显著下降，但费用率略有提升，管理费用14.58 亿，同比微降，财务费用方面，公司上半年汇兑损失7.38亿，扣汇财务费用26.82 亿元，同比有所提高，但环比2019 年下半年基本持平，可见疫情冲击并未使公司财务状况明显恶化。整体来看，由于疫情冲击对居民出行的影响无法避免，公司营收下降，业绩基本符合预期。

    业内率先创新重塑出行需求，行业供给紧张有望迎来中期景气东航率先推出随心飞产品重塑居民出行习惯，引领行业潮流。就行业自身而言，疫情余波未消，但曙光已现。疫苗的研制投产已经提上日程，一旦疫苗大面积投入使用，被压制的出行需求有望集中释放。当前我国民航乃至全球民航业整体仍处于无力扩张的状态，我国航司1-8 月引进包括支线飞机在内的客机仅43 架，而1-7 月上市航司退出飞机数量便达到41 架，且B737MAX 仍未复飞，一旦海外需求好转，行业有望迎来中期景气。

    投资建议

    即便疫情余波未消，但我国民航国内航线已经出现强劲复苏态势，而一旦疫苗投入使用，国际航线也有望快速回暖，我们认为国内航线有望于2021 年全面恢复正常，国际航线有望于2022 年基本恢复。相比于前次报告，由于疫情因素，我们自6.1亿、82.7 亿分别下调2020-2021 年盈利预测1706%、26%至-97.4 亿、61.5 亿，考虑到行业有望出现中期景气，基于45 美金油价，自90.9 亿上调2022 年盈利预测34%至122.1 亿，维持“买入”评级及目标价7.59 元，目标价对应2021-2022 年EPS 的PE 估值分别为20.2X、10.2X。

    风险提示：宏观经济下滑，油价汇率波动，疫情反复，安全事故

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