事件：公司发布2020 年半年报，20H1 公司实现营收15.35 亿元，同比+9.73%；归母净利润1.61 亿元，同比-14.16%；扣非归母净利润1.58 亿元，同比-15.81%；毛利率36.74%，同比-0.02pct；净利率10.49%，同比-2.95pct；经营活动现金流量净额1760.52 万元，同比-95.40%，主要系本期受疫情影响，销售回款减少所致。

    2020Q2 实现营收10.74 亿，同比+25.83%；归母净利润2.23 亿，同比+33.94%；毛利率44.46%，同比+2.5pct；净利率20.70%，同比+1.23pct。

    盈利能力稳定，期间费用率基本持平

    2020H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为0.78%、7.30%、3.78%和7.17%，分别同比-0.36pct、-0.71pct、+0.35pct 和+0.95pct，期间费用率整体维持平稳。

    装配式建筑持续发力，工程机械租赁有望加速放量2020H1 工程机械租赁业务实现收入14.39 亿元（同比+17.10%）。其中建筑施工产品租赁收入13.57 亿元（主要为子公司庞源租赁的设备租赁收入），同比+13.03%；筑路施工收入8134.30 万元，同比+193.63%。上半年受新冠疫情影响，公司工程机械业务受到一定冲击，但并不改业绩增长之势。20H1庞源租赁新签合同总额超过19.48 亿，同比+12.54%；庞源租赁在手合同延续产值23.17 亿，同比+40.77%。

    20 年7 月，庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量为36.47 万台，总计1507吨米；用于装配式建筑的塔吊产值占总塔吊比例的30.7%。公司最近一周庞源指数为1196（截至8 月23 日），塔吊吨米利用率为72.9%，量价表现良好。截至20 年8 月，庞源已实现累计产值超过2019 年全年产值，月产值首次突破千万大关。

    看好下半年业绩增长与公司长期成长价值

    国家推动建筑产业化转型和装配式建筑发展，提出“到2025 年力争装配式建筑占新建建筑面积30%以上”的目标，目前比例不足10%，增量空间依旧十分宽广。装配式建筑的PC 构件对中大型塔机的需求大增，将带动塔机租赁行业市场增量需求，庞源租赁作为塔机租赁龙头有望持续利好，看好公司下半年业绩增长及长期成长价值。

    盈利预测与估值：考虑到装配式建筑的持续推进，预计公司 2020-2022 年净利润分别为 7.8 亿元、10.8 亿元、13.1 亿元，对应P/E 分别为35.1X、25.4X、21.0X。维持“买入”评级。

    风险提示：工程机械放量不及预期；市场竞争风险；应收账款回收不足；基建地产投资下滑等

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