兴业银行坚持投行商行联动，积极发展财富业务，利息收入稳定，中间业务发展良好。维持“增持”评级。

    　　营收增长提速，增提拨备导致利润下滑。兴业银行2020 年上半年营收同比+11.24%（Q1 同比+5.54%），归母净利润同比-9.17%（Q1 同比+6.75%）。

    　　利润下滑主要是由于公司出于审慎经营考虑，大幅增加拨备计提，资产减值损失同比+41.81%（Q1 同比+3.10%）。

    　　资产稳步扩张，负债成本节约帮助稳定息差。2020 年上半年公司净利息收入同比+10.19%（Q1 同比+8.46%），较快增长主要得益于资产规模上升及负债成本节约带来的息差稳定。量的方面，二季度公司总资产环比+1.8%，其中信贷及债券投资环比分别+3.9%/8.6%，支撑规模扩张。信贷投向上，公司在二季度加大了零售信贷比重， 对公/ 个人贷款环比分别+2.8%/+5.5%（ 一季度为+8.5%/+1.3%）。价的方面，受益于资金市场宽松环境带来的负债成本节约（上半年负债成本较2019 年下降20BPs），净息差仅小幅下降1BP 至1.93%，保持相对稳定。

    　　中收表现亮眼，投资活动企稳。上半年公司非息收入同比+12.6%（Q1 同比+2.4%），中间业务收入增速上升主要得益于手续费净收入保持高增速，同比+28.4%（Q1 同比+27.8%），具体来看：（1）信用卡业务态势良好：公司积极应对疫情影响，上半年信用卡交易额同比增长19.8%，带动银行卡手续费收入同比+29.4%。（2）代销业务增长明显：上半年公司代理业务手续费同比+62.5%，公司抓住资本市场机会，开展资管产品代销业务，基金/理财/零售财富类产品销售额分别同比增长332.89%/126.90%/.12%。（3）投资收益回升：

    　　公司上半年投资收益及公允价值变动损益同比-8.2%（Q1 同比-15.9%），降幅有所收窄。

    　　资产质量改善，拨备政策积极。账面风险指标改善，公司Q2 不良率较Q1 下降0.05pct 至1.47%，关注类贷款占比较Q1 下降0.40pct 至1.67%，关注率为2015年以来最低水平，潜在风险控制良好。逾期90+偏离度较年初上升7.10pct 至85.75%，推测与延期还本付息政策有关。积极提备应对风险，公司上半年贷款减值损失同比大幅增加38.4%，拨备覆盖率较Q1 上升16.02pct 至214.97%，风险抵补能力进一步增强。

    　　风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

    　　投资建议：兴业银行坚持投行商行联动，积极发展财富业务，利息收入稳定，中间业务发展良好。考虑到公司积极提备对利润的影响，我们下调公司2020/21年EPS 预测至2.56/2.85 元（原预测3.29/3.58 元），当前股价对应2020 年0.64xPB，维持“增持”评级。

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