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    老板电器发布2020 年中报，公司20H1 营收32.11 亿/-8.97%，归母净利润6.12 亿/-8.66%；Q2 单季营收19.45 亿/+4.20%，归母净利润3.67 亿/+4.72%。

    点评：

    工程及电商渠道驱动增长，新品类表现亮眼。分渠道看，20H1 公司工程渠道+35%，电商渠道+3~5%，创新渠道-5%，线下零售渠道-30%；其中单Q2 工程渠道+60%，电商+10%，创新渠道+25%，线下零售下滑10%（Q1 下滑40%）；截至20Q2，电商/零售/工程/创新渠道占比分别达到36%/35%/24%/4%。分品类看，20H1 烟灶消收入贡献26.4 亿/-11.5%/营收占比82.1%，其中油烟机/燃气灶/消毒柜收入分别同降12%/11%/7%；蒸箱、烤箱及一体机贡献营收2.7 亿/+21.9%/营收占比8.3%；洗碗机营收0.7 亿/+12.3%/占比2.1%。

    盈利能力整体稳定。20H1 公司综合毛利率54.8%/+0.16pct，其中烟机58.41%/-0.12pct、燃气灶57.41%/+1.53pct。费用端：20H1 公司销售费用率27.8%/-0.27 pct（低销售费率的工程渠道占比提升，广告宣传费、展台装修费及物料消耗费率下降），管理费用率3.62%/+0.32 pct，研发费用率/财务费用率分别为3.67%/-1.49%，分别同比+0.62/-0.65pct。20H1公司净利率19.4%/+0.21pct。

    投资建议：预计公司20-22 年营业收入分别为80.90 亿/88.18 亿/96.99 亿，同增4%/9%/10%，归母净利润分别为17.06 亿/19.00 亿/20.88 亿，同增7%/11%/10%；对应P/E 为22 倍/20 倍/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险，市场竞争风险。

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