事件：

    1. 公司公布2020 年半年度报告，2020 年上半年实现营收294.19 亿元，同比下降32.93%；实现归母净利润12.08 亿元，同比下降42.26%； 扣非后归母净利润1.82 亿元，同比下降27.39%。2020 年Q2 季度实现营收156.29 亿元，同期增长9.99%，环比增长13.34%；实现归母净利润8.00 亿元，同比下降39.09%，环比增长96.08%； 扣非后归母净利润2.92 亿元，同比增长193.96%，上个季度亏损1.1 亿元。

    以重组后同口径计算，公司上半年实现营业收入 293.3 亿元，同比增长 12.3%；归属于上市公司股东净利润 12.1 亿元，同比下降 42.3%，剔除资产重组收益后归属于上市公司股东净利润同口径同比增长7.6%。其中对应二季度实现营收155.9 亿元，同比增长9.8%，环比增长13.5%，归属于上市公司股东净利润 8.0 亿元，同比增长40.1%，环比增长 96%。

    2. 公司发布公告，旗下控股子公司TCL 华星光电技术有限公司拟与三星显示株式会社签署《股权转让协议》和《增资协议》，TCL 科技拟与三星显示签署《股东间协议》。协议签订后，TCL 科技将以约10.80亿美元（约合76.22 亿人民币）对价获得苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%的股权及苏州三星显示有限公司100%的股权。同时，三星显示将以苏州三星电子液晶显示60%股权的对价款7.39 亿美元（约合52.13 亿元人民币）对TCL 华星进行增资，增资后三星显示占TCL 华星12.33%股权。

    Q2 业绩环比大幅改善，面板涨价有望带动业绩爆发增长：按照重组口径，公司上半年营收同比增长12.3%，归母净利润同比下降42.3%，剔除资产重组收益后归母净利润同比增长7.6%，其中二季度营收实现同比以及环比的增长，归母净利润同比环比均大增。上半年大尺寸液晶面板价格较去年同期有较大下降，叠加一季度国内疫情影响，经营环境压力较大，公司通过降本增效以及产能扩张，提升经营质量，实现营收以及剔除资产重组收益后归母净利润同比增长，其中二季度业绩较Q1 大幅改善。从毛利率来看，上半年毛利率8.84%，其中Q2 毛利率10.44%，相比Q1 提高了2.86pct，二季度环比提升明显。从分产品来看，上半年显示业务营收195.1亿元，同比增长19.89%。其中大尺寸销售面积 1,367 万平方米，同比增长 52.9%，实现营业收入 121.6 亿元，同比增长 32.3%；中小尺寸销售面积 53 万平方米，同比下降 19%，中小尺寸业务实现营业收入（含华显）73.5 亿元，同比增长 3.80%。大尺寸收入提升较大得益于产能扩张，中小尺寸收入下降主因为Q1 武汉产线模组段产能受到较大影响，Q2 已经恢复正常。从毛利率来看，上半年显示业务毛利率9.91%，同比减少5.04pct，主因为同比去年大尺寸面板价格下降较大。展望下半年，Q3 大尺寸面板价格涨幅巨大，公司下半年业绩相比上半年有望大幅提高。

    收购三星苏州工厂加速行业整合，三星入股公司深化合作关系：公司拟收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司和苏州三星显示有限公司，其中苏州三星电子液晶显示科技有限公司是三星在大陆的唯一一条8.5 代产线，月产能120K。苏州三星显示有限公司是其配套的模组工厂，每月产能350 万。此次收购完成后，公司将拥有3 条满产的8.5 代线，每月产能合计440K 大板；1 条满产11 代线，目前月产能90K；明年初另1 条11代线将投产，公司市场份额进一步提升，液晶面板行业整合加速推进。另外，此次收购后三星将持有TCL 华星12.33%股权（此前持有深圳市华星光电半导体显示技术有限公司 5.02%的股权），三星是TCL 华星重要客户，2019 年三星全球电视出货量排名第一，交易完成后，双方将开展更加密切的战略合作，合作关系进一步深化。

    收购中环开辟半导体材料赛道，资源整合赋能制造升级：7 月份，公司参与公开摘牌收购天津中环电子信息集团有限公司100%股权并成为最终受让方，中环集持有中环股份的27.55%的股权（截止2020 年6 月30 日），是中环股份的第一大股东。中环股份主营产品包括太阳能硅片、太阳能电池片、太阳能组件、半导体材料、半导体器件等，2019 年、2020 上半年营收分别为168.87 亿元、86.44 亿元，同比分别增长22.76%、8.85%；归母净利润分别为9.04 亿元、5.38 亿元，同比分别增长42.93%、19.06%。

    另外，公司还在8 月17 日的战略发布会上，宣布将在天津成立北方总部，将对中环集团投入超过60 亿元，主要投入用于高效叠瓦组件、G12 大尺寸硅片、第三代半导体等产业的研发与产能扩张，助力中环集团发展。通过收购中环集团，公司不仅成功开辟了半导体材料新赛道，还可以借助中环集团在晶体生长工艺方面的深厚积累，加速 TCL 华星 Micro LED 半导体技术领域的突破。同时，运用显示、半导体及光伏产业在高端制造的运营相通性，整合 TCL 华星和中环在智能制造和工业互联网方面的经验和资源，赋能支持TCL 整体的制造升级。

    TV 面板价格Q3 大幅上涨，供需关系改善有望带动价格持续上行：大尺寸液晶面板价格在今年6 月开始见底，截止8 月下旬，65 寸、55 寸、43寸、32 寸价格分别为185 美元、133 美元、83 美元、44 美元，相比6 月上旬的低点分别上涨12.8%、29.1%、23.9%、37.5%，此次液晶电视面板价格大涨得益于TV 面板采购需求快速恢复以及供给端的收缩，TV 面板产能持续紧张。考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出LCD 面板带来的产能收缩，面板供需关系持续改善，预计在2021 年年中之前面板仍将维持上行趋势。

    韩厂退出液晶面板产能，行业并购整合加速推进：韩国面板厂商三星显示和LGD 将在年底之前退出液晶电视面板生产，其中三星显示拟将苏州工厂出售给TCL 科技，中电熊猫在寻求出售旗下的三条液晶面板产线。随着韩厂退出LCD 面板领域以及大陆厂商并购整合的推进，液晶面板产能将进一步向头部厂商的市场份额有望进一步提升，其中京东方和华星光电在液晶电视面板领域合计份额可达50%以上，行业集中度大幅提高，面板大厂对下游的议价能力将进一步加强。

    给予“推荐”评级：我们看好液晶面板价格持续复苏，行业并购整合加速推进，行业集中度大幅提升，竞争格局显著改善有望带动面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头，通过收购三星苏州工厂以及产能市场持续提升市场份额，面板价格上涨有望带动公司业绩爆发，预计公司2020-2022 年归母净利润为31.18 亿元、66.41 亿元、77.79 亿元，EPS分别为0.23 元、0.49 元、0.58 元，对应PE 分别为29.31X、13.76 X、11.75X。

    风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。

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