Q2 归母净利润同比翻番，赛道优越龙头地位稳固公司发布2020 年中报，20H1 实现收入25.9 亿元，同比+17.8%；实现归母净利润1.1 亿元，同比-7.8%；实现扣非归母净利0.7 亿元，同比-17.2%，非经常性损益主要是政府补助及收取的客户延期付款利息。其中20Q2 实现收入21.6 亿元，同比+37.5%；实现归母净利润2.4 亿元，同比+96.2%，系Q2 收入大幅增长而期间费用率保持稳定。公司20Q2 经营活动现金净流入1.9 亿元，较去年同期净流入1.4 亿元有所增加。公司在涂料行业国产龙头地位显著，疫情后快速恢复，我们维持公司20-22 年EPS 预测为2.10/2.96/3.82 元（19 年分红送转后），维持“增持”评级。

    墙面漆B 端加快放量，防水施工增速亮眼

    分产品看，公司20H1 家装墙面漆实现收入3.0 亿元，同比-30%，销量4.2万吨同比-35%，系疫情对下游施工和物流影响较大，均价7.2 元/kg 同比+8%，系产品调结构于19 年基本完成。工程墙面漆收入11.8 亿元，同比+13%，销量24.6 万吨同比+18%，均价4.8 元/kg 同比-4%，加快抢占工程市场。单就20Q2 来看，公司家装墙面漆收入2.6 亿元，同比-12%；工程墙面漆收入9.9 亿元，同比+28%，B 端加速放量。20H1 防水卷材实现收入3.2 亿元，同比+148%；装饰施工收入3.8 亿元，同比+73%。此外，公司配套的基辅材和胶黏剂分别实现收入2.2/0.8 亿元，同比+40%/+4%。

    原材料同比跌价较多，付现及保证金增加经营现金流出今年年初以来，公司继续通过价格调整加快工程市场占有，但因乳液、钛白粉、助剂等原材料采购单价延续19 年跌势，20H1 综合毛利率39.1%，同比上升0.2pct。公司20H1 期间费用率32.7%，同比提升0.5pct，系管理费用率和财务费用率分别上升0.5/0.7pct，而销售费用率同比下降0.6pct，系差旅会议费用减少。公司20H1 经营活动现金净流出6.4 亿元，较去年同期增加流出5.5 亿元，系支付应付款（同比增加2.8 亿）及保证金（同比增加1.2 亿）等较多。收现比102%，同比提升9.6pct，维持良好收款态势。期末带息债务余额38 亿元，较年初减少13 亿元。

    继续看好墙面漆和防水协同增长，维持“增持”评级公司作为国产建筑涂料龙头，近几年持续受益于B 端工程市场放量，且C端业务增长稳健，品牌力持续增强。公司20Q2 经营快速恢复，连续两年人员快速扩张后销售费用率有望趋降，叠加新产能投产和防水业务放量，规模效应和协同效应有望显现，我们预计净利率延续回升。我们维持公司20-22年归母净利润预测5.5/7.7/10.0 亿元，当前可比公司对应20 年Wind 一致预期平均54xPE（对应20-22 年1.1x Peg），但考虑公司净利率回升有望驱动业绩持续高增长，我们认可给予公司20 年80xPE（对应20-22 年2.3xPeg），目标价168.0 元（调整前102.9-111.7 元），维持“增持”评级。

    风险提示：房地产销售和新开工大幅低于预期，油价及沥青价格大幅反弹。

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