公司8 月27 日发布2020 半年报。2020 上半年实现收入7.94 亿元，同比降2.59%，归母净利润2.68 亿元，同比增4.60%，扣非净利润2.19 亿元，同比增0.59%，摊薄EPS 为0.67 元；加权平均净资产收益率9.65%，经营性现金流净额为6651 万元。

    　　简评及投资建议。

    　　1. 上半年收入降2.59%至7.94 亿元，毛利率降0.87pct 至67.55%。1Q/2Q 收入增速各1.53%/-5.93%, 主因疫情影响线下销售。1Q/2Q 综合毛利率各65.51%/69.34%。

    　　分产品，①眼部：1H20 收入增长较快，增17.9%至2.58 亿元，2Q 平均售价提升30.93%至93.22 元/支，主因二季度直营渠道眼霜类产品占比提升；②护肤：

    　　1H20 收入降8.77%至4.36 亿元，2Q 平均售价提升2.34%至41.91 元/支。③洁肤：1H20 收入增速降13.30%至0.91 亿元，2Q 平均售价提升5.81%至35.69元/支。

    　　分渠道：①线下：1H20 线下收入降23.47%至3.67 亿元，占比46.25%，公司完成丸美品牌线下日化渠道的区域联动直播14 场、百万店直播34 场，超200小时，协助日化门店开展近7000 场空中会员沙龙会，并组织百货、美容院等渠道开展直播沙龙等以应对疫情冲击；②线上：收入增27.4%至4.26 亿元，其中线上直营增45.96%。新品小红笔上市及社交媒体加大投放，助推丸美天猫旗舰店实现68%增长；公司加大短视频等内容投放和直播力度，开通小红书、抖音、微信有赞小程序等直营店铺扩大电商及社媒团队配置，保持线上各平台分销业务合作和资源协同。

    　　2. 1H20 期间费用率降2.24pct，主因财务费用率降低。1H20 销售费用率增1.12pct 至30.34%，1Q/2Q 公司销售费用率各同比增3.03/0pct；1H20 管理费用率降0.71pct，1Q/2Q 各同比降0.17/1.16pct 至4.01%/3.61%，1H20 财务费用率降2.64pct，1Q/2Q 各同比降0.83/4.27pct，主因定存利息收入增加；最终整体期间费用率降2.24 个百分点至30.31%。

    　　3. 1H20 归母净利润增4.60%至2.68 亿元。1Q/2Q 营业利润各增4.63%/6.66%至1.49 亿元/1.77 亿元，营业外净收入各-511 万元/0 万元，利润总额各增1.15%/6.91%至1.44 亿元/1.77 亿元，有效所得税率各变化1.74/-2.96pct，最终1Q/2Q 归母净利增速各-1.14%/9.66%。

    　　4、 2020 上半年重点业务进展：

    　　（1）加强核心品牌建设：上半年，丸美新品“小红笔”天猫小黑盒线上首发，对丸美产品有里程碑意义。①精确品牌定位“东方眼部护理专家”：公司多年深耕中国市场，针对国人眼部肌肤特征及环境习惯潜心研究东方女性的眼部美学，针对黑眼圈、细纹干纹、鱼尾纹、眼袋等不同眼部问题都有相应眼霜产品；②新营销实现突破，助力品牌年轻化：

    　　丸美“小红笔”眼霜在天猫小黑盒线上首发，截止6.30，公司充分运用小红书、抖音等社交平台结合跨界IP 行销方式，线上线下销量合计超28 万支。新兴社群营销实现较大突破；③持续推出新品：丸美东京针对35 岁以上女性推出日本珠系列；小红笔4 月首发，先引爆线上，再线下铺货；6 月推出线上专供VCIP 精华露等，预计下半年仍将持续推新。

    　　（2）研发为本：上半年，公司新增发明专利9 项，受理11 项，申报国外专利4 项，参与《消费品化学危害风险评估指南》国家标准制订，主导《磨砂油（膏、乳、霜、ㄠ）》、《玻尿酸美容透皮贴膜》两项团队标准制订。公司稳步推进自主原料研发及转化实施，5 款自主研发原料进入中试、试产阶段，10 个优选项目正在开展。

    　　（3）信息化管理：公司稳步推进数字化转型并获初步成效，在业务大数据利用方面已梳理出供应链分析、市场分析、销售分析、会员分析、媒体投放分析等五个方向的数据分析框架，对每个分析方向进行了初步的数据探索和分析模型设计。上半年，公司数字化部门已为业务部门提供30 份产品和市场数据分析报告。随着公司内部数据化进程的推进，各业务部门对数据分析的意识及需求逐渐增强。数字化部门也在进行供应链等业务流程的持续优化，梳理SKU、包材，推进产销协同，提出基于数据分析的合理化建议。

    　　5、维持对公司的判断。公司多年专注于眼部肌肤研究，以全球领先的技术为基点，致力于研发高品质的眼部护理产品，在抗初老领域产品优势领先，并以“丸美”为主体，积极探索多品牌差异化发展。公司已建立覆盖百货专柜、美容院、日化店、电子商务及商超等多种渠道的销售网络，线上线下稳步推进，广告投放+社交平台推广多维度发力。

    　　更新盈利预测。我们预计公司2020-2022 年收入各19.88 亿、24.16 亿、28.07 亿，同比增长10.39%、21.52%、16.20%；归母净利润5.76 亿、7.08 亿、8.28 亿，EPS 各1.44 元、1.77 元、2.06 元 ，同比增长11.93%、22.86%、16.87%。考虑到公司定位国内同业更高端，抗初老领域产品优势领先，拥有完善线下经销网络的同时，线上电商渠道快速发展，给予公司2020 年50-55 倍PE，对应合理价值区间71.86-79.04 元，维持“优大于市”投资评级。

    　　风险提示。国内外品牌竞争加剧，线上引流成本上升，核心人才和技术流失。

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