事件：

    　　公事发布2020 年半年报，2020H1 实现营收16.73 亿元，同比下降29.97%；实现归母净利润3.31 亿元，同比下降30.43%；实现扣非归母净利润3.04 亿元，同比下降31.26%。

    　　点评：

    　　疫情影响逐渐减弱，主业增长边际改善。二季度公司营收同比下降22.94%，环比一季度改善15.31pct；公司归母净利润同比下降18.87%，环比一季度改善27.79pct。二季度随着国内疫情控制良好，消费逐渐复苏，公司紧跟国家促消费政策进行促销活动，业务经营逐月改善，6月份公司营收同比已经实现正增长。

    　　线上业务增速亮眼，成为公司主要增长动力。分行业来看，2020H1 公司自营（线下）/互联网（线上）/加盟/供应链服务/小贷金融/其他业务营收同比分别变动-49.69%/+73.98%/-38%/-38.13%/+27.99%/-22.35%，线上业务占比已经达到23.12%（上年同期为9.3%）。 分产品来看，素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/加盟管理服务费/品牌使用费营收分别变动-6.73%/-58.15%/+1606.38%/-5.33%/+21.75%。受益于金价上涨，素金首饰营收降幅较低。

    　　受益于金价上涨及品类改善，毛利率提升明显。2020H1 金价持续上涨，叠加公司一口价黄金销售占比逐渐提高，公司毛利率同比提高8pct，达到45.73%。

    　　受疫情冲击，线下渠道扩张受阻。2020H1 公司共新开门店149 家，其中自营门店4 家，加盟门店145 家；共撤减门店155 家，其中自营门店25 家，加盟门店130 家。

    　　投资建议：我们看好下半年婚庆反弹带动的需求恢复。线上业务打开了新的成长空间，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为1.48/1.83/2.22 元，对应当前股价PE 分别为18/14/12 倍。上调目标价到29.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：展店不及预期；金价下跌；行业竞争加剧。

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