事件描述

    　　2020H1，公司实现营业收入7.94 亿元，同比下降2.59%，归属净利润为2.68 亿元，同比增长4.6%；归属扣非净利润为2.19 亿元，同比增长0.59%。

    　　事件评论

    上半年公司产品推陈出新加速，积极拥抱新媒介，电商渠道增长亮眼。产品层面：

    　　年轻化产品线：公司4 月在天猫小黑盒首发的小红笔，具备里程碑意义，截止6月30 日，小红笔线上线下销量合计超过28 万支，公司充分运用小红书、抖音、B站等社交平台属性，对年轻客群进行针对性推广，春纪也推出多款年轻化单品；高端产品线：成功推出针对35 岁以上女性的丸美东京日本珠系列，此外，上半年公司还推出了线上专供“丸美白色之恋光透精华露”，线上首发逐步成为重要的产品宣推方式。渠道层面：得益于产品推新速度的加快以及更适合电商定位的年轻化单品的发布――新品小红笔上市及社交媒体加大投放，助推丸美天猫旗舰店上半年实现68%的增长。落实到经营成果，上半年公司电商渠道的高增长有效弥补了线下客流的不足：2020H1 公司线上占比达到53.71%，同比增长27.4%，其中线上直营增长45.96%，为重要拉动引擎，线下占比46.25%，同比下降23.47%。

    单二季度收入增速有所放缓，费用管控得力、业绩端稳增长。2020Q1-Q2 公司收入增速分别为1.53%、-5.93%，2020Q2 公司收入有所下降，我们判断主因公司直营渠道仍占比较小，经销为主的模式下公司收入端对一季度需求端的不振反映有所滞后；单二季度公司毛利率同比下降约0.73 个百分点，预计主因新品集中在二季度首发、线上直播买赠等拉新方式阶段性影响了毛利率水平。费用端来看，2020Q2 公司销售费率同比去年持平，管理费用有所节余，但公司仍保持了研发投入同比增长的态势以夯实产品力基石，得益于财务收益和投资收益同比去年同期有所增长，单二季度公司归母净利润获得9.66%的增长，凸显较强的经营稳健性。

    投资建议：主品牌电商渠道打开局面、多品牌布局蓄势待发。2020H1 公司加大电商渠道投入、针对电商渠道推出年轻化新品，推动电商渠道获得高增长，随电商的持续推新和线下渠道的恢复，我们预计下半年公司收入端有望持续环比改善；同时，公司参与发起专注于化妆品产业链投资的产业基金，产业基金已开始储备化妆品新品牌&新媒介营销方面的多个项目，有望夯实公司多品牌布局的第二成长曲线。预计2020-2022 年EPS 分别为1.42、1.70、1.99 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 公司中高端价格带竞争激烈；

    　　2. 天猫渠道拓展进程不及预期。

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