报告要点

    　　事件：

    　　公司发布2020年半年报。2020H1公司营收1397.19亿元，同比降低9.47%；归母净利润139.28 亿元，同比降低8.29%。Q2 公司营收813.63 亿元，同比增长3.21%，归母净利润91.17 亿元，同比增长0.65%。

    　　报告要点：

    　　渠道扁平化改造，Q2 营收转正

    　　2020H1 公司营收1397.19 亿元，同比降低9.47%；归母净利润139.28 亿元，同比降低8.29%。单Q2 来看，公司营收813.63 亿元，同比增长3.21%，归母净利润91.17 亿元，同比增长0.65%。由于公司内外销产品结构变化以及空调行业竞争格局加剧，上半年公司毛利率同比降低3.92pct 至25.56%，由于疫情影响以及公司渠道扁平化，上半年公司销售费用率同比降低3.61pct 至9.04%，期间费用率降低2.79pct 至14.53%。公司净利率同比降低0.32pct 至10.12%。

    　　内销份额稳步提升，外销渠道有序拓展

    　　2020 上半年公司内销市场份额稳步提升，其中空调线上份额提升7.6pct 至37.4%，线下提升6.0pct 至34.2%；洗衣机线上份额提升2.1pct 至34.6%，线下依旧保持27.3%；冰箱线上同比提升1.9cpt 至19.0%，线下同比提升1.8pct 至14.3%。与此同时，公司外销渠道大幅扩张，上半年累计新增1.1万销售网点，并加速全球电商业务布局。

    　　“全面数字化，全面智能化引领公司数字化转型2020 年上半年公司已在11 个园区开展5G+工业互联网试点，并与国内三大电信运营商以及华为等厂商建立战略合作。同时海外营销体系借助632项目实现系统重构。在云平台建设方面，公司目前已上线15 个PaaS 服务、8 个SaaS 产品，为超过3000 家企业客户提供SRM 云、寻源云、风控云等SaaS 应用服务。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们预计公司2020-2022 年每股收益为3.61、3.96、4.28 元，对应PE 为18.48、16.84、15.60 倍。我们认为随着公司数字化改造，公司整体运营效率将进一步提升，而随着海外渠道的拓展，公司海外业务有望复制国内的高速增长，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　渠道扁平化不及预期、数字化进程不及预期、原材料价格波动的风险。

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