事件。公司公告2020 年非公开发行A 股股票预案。

    　　1.数量及金额：不超过4500 万股（含4500 万股），且募集资金总额不超过10 亿元（含10 亿元）；

    　　2.发行对象：不超过35 名特定投资者；

    　　3.发行价格：不低于定价基准日前20 个交易日交易均价的80%；4.锁定期：6 个月；

    　　5.募集资金用途：瑞博（苏州）制药有限公司研发中心项目、瑞博（杭州）医药科技有限公司研发中心项目、浙江四维医药科技有限公司CDMO 制剂项目、浙江四维医药科技有限公司百亿片制剂工程项目（一期）以及补充流动资金。

    　　观点：进一步提升原料药CDMO服务水平，延伸布局下游高端制剂业务，向原料药-制剂研发生产一站式综合服务商升级。

    　　1.进一步扩充苏州瑞博CDMO 产能，提高研发及规模化生产能力。通过新建研发场地，配套中试研发相关设备，完善研发中试放大服务能力，全面提升公司原料药CDMO 一体化服务水平。项目建成后，形成330 批次/年的原料药研发规模。苏州瑞博目前已承接诺华三大品种订单，急需扩充产能。此次募投项目落地，将打开苏州瑞博产能空间，以满足更多项目商业化生产的产能需求。

    　　2.推进公司向原料药-制剂研发生产一站式综合服务升级，进一步强化全产业链服务能力。利用子公司瑞博（杭州）及浙江四维医药平台，提高公司CDMO 制剂项目承接能力，完善研发体系，从原料药CDMO 服务商向原料药-制剂研发生产一站式综合服务商升级。

    　　3.利用原料药优势，延伸高端仿制药制剂业务，进一步增强盈利能力。公司布局制剂业务具有原料药成本优势及合成技术工艺壁垒优势，未来将聚焦于公司已具备一定原料药市场份额的高端制剂产品，向下游延伸，进一步增强盈利能力。

    　　盈利预测与估值。我们认为2020-2021 年公司CDMO业务贡献收入占比逐步增大（尤其是与诺华签订了合作协议的诺欣妥、Kisqali 和尼洛替尼，有望快速贡献收入），特色原料药业务稳定贡献现金流（瑞科复产短期提供业绩弹性，毛利率提升提供稳定现金流）。预计2020-2022 年归母净利润分别为3.82 亿元、5.85 亿元、7.62 亿元，对应增速分别为60.6%，53.2%，30.2%，对应PE 分别为75X、49X、37X。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。

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