投资要点：

    事件：公司2020H1 实现营收 51.44 亿元（YOY+40.68%，下同），实现归母净利润 12.71 亿元（ +24.53%）。单Q2 实现营收25.69 亿元（YOY+59.12%，QOQ-0.19%），实现归母净利6.56 亿元（YOY+22.82%，QOQ+6.84%）。上半年经营性现金流21.28 亿元（+1173.20%），由于自研游戏比重大幅提升，报告期内公司营业成本同比增长75.62%；上半年公司毛利率、净利率分别为 60.77%和 24.42%，同比分别降低7.81pct 和3.27pct，主要由于公司自主发行和代理发行游戏占比提高。

    移动游戏拉动业绩增长，潜力IP 储备丰富贡献增量。2020H1 公司游戏业务营收43.58 亿元（+51.44%），营收占比高达84.72%，游戏业务实现净利润11.57 亿元（+25.07%）；其中移动游戏上半年收入29.14 亿元同比增长72.48%，增长势头迅猛。2020H1，公司在MMORPG细分市场中获得了22.5%的市场份额，在该品类中已构筑明显优势；今年7 月推出的《新神魔大陆》

    手游上线不到1 小时便登顶App Store 免费榜，在国内iOS 游戏畅销榜平均排名第10 名。目前公司有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等6 款移动游戏正在研发过程中，涵盖多类型、多题材，后续上线有望持续贡献较高业绩增量。

    出海产品数量持续提升，积极抢占5G 云游戏赛道。上半年公司的《R5》（《新神魔大陆》）、《新笑傲江湖M》、《新笑傲江湖》分别在韩国、中国港澳台地区、马来西亚斩获不错排名，海外收入占比持续提升；此外公司积极携手国内5G、VR 头部公司，率先合作布局“5G+VR+云游戏”等领域，公司《新神魔大陆》

    云游戏版独家首发中国电信天翼云游戏，突显了公司在云游戏赛道的优势。

    精品影视剧反响良好，主旋律题材把握精准。上半年公司影视业务实现营收7.86 亿元（+0.91%），占整体营收比15.28%，其中电视剧业务实现收入7.54亿元；上半年公司出品的《冰糖炖雪梨》、《三叉戟》、《怪你过分美丽》等精品电视剧、网剧相继播出；此外公司储备了多部优质影视产品，包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》《幸福的理由》等，题材多元，类型丰富。后续电视剧的存量库存有望持续确认消化。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.25 元、1.56 元和1.91 元。参考可比公司，并考虑公司龙头地位，1）我们给予公司2020年38-42 倍动态PE，对应合理价值区间47.5-52.5 元；2）我们给予公司2020年8-9 倍动态PS，对应合理价值区间为43.84-49.32 元；综上我们给予公司2020 年合理价值区间47.5-49.32 元，维持优于大市评级。

    风险提示。新品表现不及预期；老产品流水和影视业绩下滑；海外市场风险。

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