本报告导读：

    　　东航精细化收益与成本管控好于行业，预计三季度将明显减亏。考虑海外疫情影响时间超出我们先前预期，预计2021 年供需均衡难度较大。

    　　投资要点：

    　　开源节流减缓 疫情冲击。疫情冲击巨大，东航坚持精细化收益与成本管控，并首创随心飞产品催化需求修复，预计Q3 有望明显减亏。

    　　不考虑财政补贴，下调2020-22 年归母净利至-120/-18/31 亿元（原-92/47/68），EPS 为-0.73/-0.11/0.19 元。未来一年基本面重归周期，按照年底净资产1.7 倍PB，下调目标价至5.69 元（原6.30），下调东航A 股评级至谨慎增持。维持东航H 股（0670.HK）增持评级。

    　　二季度收益成本管控好于行业。上半年ASK 同比缩减53%，归母净利-85 亿元，其中Q2-46 亿元。（1）Q2 客运亏损仍明显，与行业趋势一致。Q2 旅客周转量环比缩减34%。公司坚持精细化收益管控与航网优化，估算Q2 国内客收降幅不到三成，好于行业，但较Q1 仍回落明显，客运亏损行业性扩大，符合我们预期。（2）精简高效机队，有利于成本管控与灵活匹配需求。上半年飞发维修费用同比下降19%，好于同业。（3）货运盈利相对有限。Q2 货运市场火爆，而东航物流未在上市公司体内。Q2 收入货运吨公里同比缩减三成，盈利贡献相对有限。

    　　三季度有望明显减亏。国内客运量稳步复苏，暑运座收环比回升明显。且近期人民币升值，汇兑收益明显，预计三季度有望明显减亏。

    　　海外疫情影响时间超预期，2021 国际市场恢复有限。国际市场有效恢复，是行业供需再次均衡的必要条件。目前海外疫情仍在蔓延反复，疫苗研发与效果仍有较大不确定性，预计盈利能力恢复有待2022 年。

    　　风险提示。增发摊薄，疫情持续，经济下行，汇率油价，安全事故。

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