事件：8 月28 日，浦发银行发布1H20 业绩：1H20 实现营收1014.07 亿元，YoY +3.9%；归母净利润289.55 亿元，YoY - 9.81%；加权平均年化ROE 为11.06%，同比下降2.72 个百分点。截至1H20，资产总额7.52 万亿元，较年初增长7.35%；不贷款良率1.92%；拨备覆盖率146.18%。

    点评：

    营收增速下滑，盈利负增长

    营收增速大幅下滑。1H20 营收YoY +3.9%，较19 年下滑7.26 pct：其中，净非息收入YoY +18.63%（净手续费收入YoY +10.95%）；净利息收入YoY-3.72%，较19 年下降18.93pct，主要是息差下滑导致。

    盈利负增长。1H20 PPOP 同比增速为4.2%；归母净利润YoY - 9.81%，较19年增速下滑15.21pct，资产减值损失同比增长21%。经业绩归因拆解，主要是净息差（-15.42pct）和拨备计提（-16.36pct）拖累。

    净息差下滑，存贷款增速上升

    净息差收窄。1H20 净息差为1.86%，较19 年下降22BP。因贷款收益率下行，1H20 生息资产收益率较19 年下降40BP 至4.16%，高于计息负债成本率的下降幅度（下降19bp 至2.35%）。因近期同业存单利率开始回升，预计净息差或继续承压。

    存贷款较快增长。1H20 贷款余额4.18 万亿元，YoY +12.58%，贷款占生息资产比重达57.37%，较年初略微下降；零售新增中按揭贷款占比为36.72%。

    1H20 存款余额4.14 万亿元，YoY +13.02%，计息负债中存款占比较年初上升3.91 个百分点至61.9%。

    不良双降，拨备略升

    不良双降。1H20 不良贷款余额较年初减少11.49 亿至802.04 亿元，不良贷款率1.92%，较年初下降13BP；关注贷款率2.80%，较年初上升27BP；逾期贷款率2.53%，较年初上行32BP。1H20 不良贷款核销348.16 亿元，YoY-3.02%；不良净生成率1.70%，较19 年下降59BP；不良贷款偏离度86.67%，较年初上升22.67 个百分点。1H20 重组贷款率0.11%，较19 年下降1BP。

    拨备计提力度加强。拨备覆盖率较年初上升12.33 个百分点至146.18%；拨贷比较年初上升6BP 至2.76%。

    投资建议：息差下滑，不良双降

    考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将浦发银行20/21 年归母净利润增速预测由4.6%/5%调整为-9.6%/5.7%。因浦发银行息差下降较多，拨备覆盖率较低，将其目标估值下调至0.7 倍20 年PB，对应目标价13.04 元/股，下调评级至“增持”。

    风险提示：资产质量大幅恶化；金融让利，息差大幅收窄。

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