聚焦医药，优势产品引领快速成长

公司由长春市政府控股，专注高新医药产业孵化，成功培育金赛药业、百克生物等核心子公司，拥有全球领先的重组蛋白制药平台，以及国内一流的生物疫苗、化药、中药产品线。2009 年归母净利0.73 亿元，2015 年增至3.85 亿元，6 年业绩复合增速32%，印证良好的企业孵化及管理能力。公司2014-2015 年陆续获批重磅新品（长效生长素、重组促卵泡素），预期未来3 年有望形成接力放量，打开新一轮上升空间，引领高速增长。

销售、新品齐发力，金赛突破增速瓶颈，拐点趋势出现

金赛拥有全剂型的重组人生长激素产品，是该领域绝对龙头（2015 年65%市占率），获得稳定市场份额后增速放缓（13-15 年收入CAGR 10%），公司调整销售策略（从内分泌科走向更多终端），扩充销售队伍（增加25%人员），1H16 增速突破30%，拐点趋势再现。短期催化剂如下：

（1） 独家水针加速渗透，长效制剂完成IV 期临床后拉动高端市场；

（2） 重组促卵泡素，国产独家品种，有望重演生长素的进口替代过程（存量市场已有20 亿规模，增量起码还有一倍空间）；

潜力储备蓄势待发，17 年起陆续推出

依托全球领先的基因工程技术，公司不断拓展生长素适用领域（包括与促卵泡素联合用药），陆续开发艾塞那肽、抗肿瘤单抗、曲普瑞林微球、鼻喷流感疫苗等潜力品种，预计未来3 年每年有1-2 个新品上市，形成重磅梯队接力。16 年4 月完成17.7 亿元增资，为新品研发提供资金保障。

17 年目标价区间128-141 元，首次覆盖，买入评级

预计在金赛的业绩拉动下，公司进入新一轮快速成长期，生物疫苗、中成药、房地产业务持续贡献稳定利润，预计16/17/18 年EPS 2.84/3.70/4.72元，当前价格对应PE 分别为39x/30x/23x。我们采用分部估值法进行测算，预计生物药（金赛+百克）、中药（华康）、房地产业务17 年分别贡献归母净利4.9/0.2/1.1 亿元，分别给予40-44、25-28 及15-17 倍估值，目标价格区间128-141 元（对应17 年PE35-38x），给予买入评级。

风险提示：生长素业绩增速不及预期，重组促卵泡素招标进展较慢，新品临床效果不佳或上市进度低于预期，类似长沙事件的突发状况隐患。

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