公司新品数量和商业化能力明显提升，新游逐渐放量

    过去吉比特以《问道》为核心产品，新品开发以精品化为导向，布局Roguelike 等细分新赛道，新产品玩家口碑及可玩性较强，但新品商业化能力略弱，整体收入贡献较小。2019 年《问道手游》单产品收入贡献高达73%。

    今年以来特别是下半年公司新游数量及商业化能力明显提升，投资优质研发商青瓷游戏推出《最强蜗牛》、9 月公司发行新放置手游《不朽之旅》及Roguelike+ARPG 手游《魔渊之刃》，均取得不俗流水表现，商业化能力持续改善。

    行业上看，买量渠道的快速增长，促使研发、发行与渠道价值链重新分配，利好吉比特这类优质研发/发行商

    近两年，随着买量渠道的快速扩大，越来越多厂商开始尝试通过买量直接获取用户或选择上线如TapTap 这类不参与收益分成的新垂类渠道，推迟或不上联运渠道。优质内容CP 方议价能力提升，研发、发行与渠道价值链重新分配。

    从新品看公司的品类及商业化拓展

    《不朽之旅》采用BD 策略+放置+文字冒险结合的创新形式，保留暗黑类游戏自由Build 策略的基础上，将战斗和刷装做成放置模式，重点在配装策略上。放置类游戏凭借养成结果给予玩家成就感、单次游戏时间短、目标明确、操作简单以及高留存率等特点成为近年逐渐兴起的蓝海品类。而《魔渊之刃》则将公司擅长的Roguelike 玩法与ARPG 手游结合，强调装备搭配，弱化角色天赋，在战斗系统、装备体系上都有独到之处，丰富的装备搭配、技能组合以及动作要素使得核心玩法具备更强的成长性和操作性。

    投资建议与盈利预测

    《问道手游》稳定运营，国庆福利服活动已开启，预计节日期间流水会有进一步回升，旗下雷霆游戏平台持续扩充精品手游产品及品类矩阵，且新游商业化能力持续改善，有望进一步优化公司收入结构。预计2020-2022 年，公司实现归母净利润为11.01/13.06/14.64 亿元， 对应EPS15.32/18.17/20.37 元，PE41x/34x/31x，维持“买入”评级。

    风险提示

    单一产品依赖，老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期，行业政策风险。

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