领先工业设备防护服务商，专注防磨抗蚀领域和互联网技术服务恒大高新成立于1993 年，是国内综合性工业设备防磨抗蚀产品生产和技术服务的龙头企业。2017 年公司通过并购武汉飞游和长沙聚丰，成功切入互联网软件分发业务，2019 年公司新增互联网广告代理业务。公司依靠旗下西西软件园、PC6 下载站、东东手游助手等网站入口，大举进军互联网领域，近三年来互联网业务营收占比稳定在45%左右，双主业格局稳定。

    　　营收企稳，毛利率整体上行，费用控制良好，研发投入连年增加自2017 年开展互联网业务以来，公司营收出现明显拐点，2017-2019 三年营收复合增长率为36.7%， 2020H1 业绩下滑系声学降噪业务不及预期和疫情所致。费用端来看，2020 上半年管理费用率为11.19%，自2016 年逐年下降，销售费用率从2016 年的14.37%下降至2019 年的4.24%，财务费用率维持在1%以下。另外，公司注重研发，2019 年研发费用为1912 万元，研发费用率为5.06%，公司将继续加大研发投入，保持技术领先。

    　　中国互联网营销占比持续升高，政策催化下环保行业前景广阔，公司 “环保+互联网”双轮驱动保障业绩增长

    　　节能环保行业发展受国家政策加持，公共财政支出中节能环保支出由2011年的2640.98 亿元上升到2019 年的7443.57 亿元，增长接近两倍，行业发展空间广阔。垃圾焚烧和声学降噪业务发展符合人民提高生活水平的趋势，未来市场空间可期。根据艾瑞咨询数据，2019 年网络广告市场规模达到6464.3亿元，同比增长30.2%，仍保持高速增长。2019 年公司互联网营销业务实现营业收入1.74 亿元，较2018 年增长10.19%。其中，广点通实现营收1325.4万元，同比增长227.90%。2020 年9 月，公司拟出资1000 万元设立宝乐互动，加大对互联网业务的管理和开拓布局力度，积极推进互联网业务和团队整合，未来有望形成生态闭环。

    　　环保业务稳固叠加互联网营销潜力可期，首次覆盖给予“推荐”评级我们看好公司在环保行业的稳固地位，未来整合互联网板块将会为公司带来协同效应，增量可期。预计2020-2022 年公司净利润分别为0.95/1.12/1.26 亿元，同比增长12.3%/17.6%/12.9%，对应EPS 分别为0.31/0.37/0.41 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为23/20/17 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：垃圾焚烧市场竞争加剧风险，降噪市场不及预期，商誉风险

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