公司近况

    　　长安汽车9 月销量达20.55 万辆，同比+28.6%，环比+21.3%。

    　　评论

    　　销量继续跑赢行业，各品牌百花齐放。参考乘联会周度数据，我们预计9 月行业销量环比+15%左右，公司同环比继续跑赢行业。

    　　自主品牌方面，重庆长安9 月销量7.3 万辆，同比+51.5%、环比+10.6%。合肥长安9 月销量2.6 万辆，同比+51.2%、环比+47.0%。

    　　核心车型CS75 销量达2.6 万辆，同比+27.4%、环比+14.6%；逸动销量为1.8 万辆，同比+81.8%；UNI-T 连续3 月销量过万。合资品牌方面，长安福特销量达到2.8 万辆，同比+32.6%、环比+37.1%，连续5 个月销量超过2 万辆，其中锐际、探险者月销超过3000 辆。

    　　自主品牌强周期更显自信，福特站稳盈亏平衡之上。纵观北京车展，我们发现一线自主品牌在内外饰设计、动力总成技术、配置品控等方面与合资品牌的差距进一步缩小，而在互联生态、营销理念和产品迭代速度方面甚至已经超越合资品牌，自主品牌迈入自信收获期。对于长安自主而言，目前CS 系列已经形成比较完善的多点开花的轿车+SUV 产品矩阵，未来除了对现有车型的加速换代外，蓝鲸动力的搭载也将持续赋能，带动销量增长。而UNI-T已经获得不错的市场反馈，UNI 系列与CS 系列形成明显差异化，我们认为能够实现客群的有效外延，整体有望带来40 万辆的增量贡献。对于长安福特，我们认为林肯和福特仍将持续导入高端车型带动增量和品牌修复，我们保守估计在林肯和福特新车的带动下，长安福特整体年销量能够保持在30 万辆以上。

    　　估值提升有空间，多重利好有望形成催化剂。参考乘联会周度数据，我们预计9 月行业销量环比+15%左右，车市需求企稳确定性不断增强，市场对于明年预期更加乐观，我们认为拥有强产品周期的个股走势会更加坚决。相对于其他强产品周期的个股来看，公司A/B 股估值仍有较大提升空间。往前看，我们预计销量强劲->定增落地->盈利释放将有望接力成为公司估值提升的重要催化剂。除了9 月强劲的销量表现，公司的定增申请已于9 月19 日获得证监会批准，我们认为有望于近期落地。此外，降本推进是盈利释放的重要支撑，复盘去年1、2 季度，2Q19 公司综合毛利率提升至8.4%，环比1Q19 大幅提升7.0ppt，其中最主要因素就是2季度降本效果的集中体现。因此展望3Q20，我们期待销量增长和降本推进的共振带来更大的盈利弹性。

    　　估值建议

    　　目前长安A/B 股股价为13.43 元/4.40 港元，对应2021 年10.7/3.1倍P/E。我们维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级和A/B 股16.0元/5.5 港元目标价不变，对应2021 年13/4 倍P/E，较当前股价有19.1%/25.0%的上升空间。

    　　风险

    　　车市复苏不及预期，新车型销量不及预期。

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