投资要点

    鸿路钢构：钢结构加工制造龙头。从2019 年公司的订单结构来看，钢结构加工制造已占其主营业务的90%以上，2020H1 新签订单99%为制造类。

    2019 年底公司钢结构制造加工的产能接近260 万吨。公司2019 年实现营业收入107.55 亿元，同比增长36.6%；归母净利润5.59 亿元，同比增长34.4%。

    鸿路钢构适合采用DCF 估值。DCF 估值要求能对对企业未来自由现金流能有准确的预测，企业的资产负债结构相对稳定，风险水平相对稳定，有稳定的加权平均资本成本。结合鸿路钢构的公开财务信息及基本面信息，我们认为DCF 估值适用于该企业，能更好的反应其真实的市场价值。

    鸿路钢构的核心竞争力：成本低+交货能力强。鸿路钢构采用基地化的大产能布局，规模化采购+分工明确，降低采购和采购成本，提升了交货能力。同时，公司采用集中式、扁平化管理模式，降低了各项费用率、工厂响应速度快，可复制性高，更适合钢结构制造。

    钢结构制造量价齐升，围护结构&其他业务增厚吨净利。从钢结构制造业务来看，销量随着产能扩张不断提升，钢结构行业景气高、空间足，公司竞争优势明显，产能有足够的发挥空间；吨净利随吨毛利提升和吨费用下降将稳步向上。围护结构业务和其他业务与钢结构业务有强相关性，是对吨净利的重要补充。我们测算得出2020-2022 年全部业务吨净利分别为329 元/吨、332 元/吨、352 元/吨。

    盈利预测与评级：根据DCF 分析，公司合理市值中位数为298 亿元。我们上调对公司的盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为7.86 亿元、11.12 亿元、15.08 亿元，对应9 月30 日收盘价PE 分别为28.2 倍、19.9倍、14.7 倍。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，达产不及预期，钢结构渗透率提升不及预期

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