事件
2020 年10 月13 日，格力电器发布回购公司股份公告。
格力电器拟使用30-60 亿元自有资金，以不超过70 元/股的回购价格回购股份。按回购资金60 亿元测算，预计可回购股份数量约为85,714,285 股，约占公司目前总股本的1.42%；按回购资金30 亿元测算，预计可回购股份数量约为42,857,143 股，约占公司目前总股本的0.71%。
回购期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12 个月。回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。
简评
一、大手笔回购彰显信心，进一步完善股权激励机制尽管受到疫情的严峻考验，格力电器基于对公司未来发展前景的信心与对公司价值的高度认可，推出大额股份回购，充分彰显对公司未来发展信心。格力电器拟使用30-60 亿元自有资金，以不超过人民币70 元/股的回购价格，通过集中竞价交易方式回购公司股份。按回购资金60 亿元测算，预计可回购股份数量约为85,714,285 股，约占公司目前总股本的1.42%；按回购资金30亿元测算，预计可回购股份数量约为42,857,143 股，约占公司目前总股本的0.71%。
格力电器本次回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励，以继续落实混改中给予管理层及骨干员工4%股权激励的相关承诺，深层绑定股东与骨干员工利益，提高公司员工积极性。
同时也将进一步完善管理管理团队的长期激励与约束机制，改善公司治理结构，确保公司长期目标与整体价值的稳步实现。
截至2020 年6 月30 日，公司总资产为2827.02 亿元，货币资金为1295.57 亿元，归属于上市公司股东的净资产为人民币1136.13 亿元，公司资产负债率为59.27%。按照回购金额的上限60 亿元和公司截至2020 年6 月30 日的财务数据计算，此次回购金额约占公司总资产的2.12%，约占公司归属于上市公司股东净资产的5.28%。本次回购不会对公司的经营活动、财务状况、研发、债务履行能力和未来发展产生重大影响。
二、空调市场依旧承压，行业龙头砥砺前行
2020 年年初受新冠疫情影响，服务、安装属性较重的空调品类承受较大压力。根据奥维云网数据，20Q1空调零售量、零售额分别下滑51.3%、61.4%。20Q2 随着疫情形势的稳中向好，行业排产、安装工作陆续恢复，隔离期间居民积累的消费势能开始释放，带动空调出货与终端市场环比复苏。
20Q3 空调行业压力仍在，线上市场回暖迹象明显。终端方面，中怡康数据显示，2020 年7 月空调市场零售额为30.28 亿元，同比下降36.80%；2020 年8 月空调市场零售额为32.71 亿元，同比下降8.68%。2020 年7月格力空调零售额同比下降32.69%；8 月格力空调零售额同比下降4.46%。
分渠道来看，奥维云网数据显示，2020 年8 月空调线上零售额同比增长29.84%，线下零售额同比下降9.12%；9 月空调线上零售额同比增长81.08%，线下零售额同比下降21.71%。2020 年8 月格力空调线上零售额同比增长67.31%，线下零售额同比下降3.57%；9 月格力空调线上零售额同比增长105.97%，线下零售额同比下降39.11%。
三、渠道改革进行时，直播成绩亮眼
2020 年“格力董明珠店”的上线和常态化的直播带货拉开了格力渠道改革的大幕。2020 年春节后，在格力总部召开一场营销专题会议上董明珠公开提出渠道变革的想法，核心是转变各区域销售公司的职能。2020 年4月起，格力依托“格力董明珠店”推广新零售模式，董明珠亲自率领线下3 万家门店、联动抖音、淘宝、京东等6 大线上平台进行直播，线上吸引消费者下单，并将订单派发给当地经销商。2020 年7 月，格力电器进一步开启“格力・中国造”全国巡回直播。8 月2 日，在全国巡回直播洛阳站活动中，“格力董明珠店”首次线下亮相，意味着格力进一步打通了线上与线下的闭环销售，“线上下单+线下体验”的新零售模式清晰落地。在直播带货力度持续加大和电商战略升级带动下，格力线上份额迅速提升。奥维云网数据显示，7-9 月格力线上份额分别为27.9%、26.94%、25.65%，分别同比上升 6.52pct、6.04pct、3.1pct。
投资建议：
公司作为空调行业绝对龙头，无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河，疫情期间虽然业绩短暂遇冷，但是经营韧性仍在，公司充足的在手现金和强大的经销商渠道蓄水池可为2020 年业绩打下保障，未来业绩成长或仍有空间。我们预计公司2020-2021 年收入分别为1664 亿、1830 亿，分别同比变动-16.20%、10%，净利润分别为164.53 亿、180.56 亿，同比分别变动-33.50%、10%，对应PE 分别20.48X、18.62X，维持“买入”评级。
风险提示：
疫情持续发酵；竞争环境恶化；汇率大幅波动。
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