重点关注

    从DDR4 到DDR5 的子代及叠代更新驱动高单价1+9 到1+10 内存接口芯片需求：为追求CPU 到内存的高速通道更顺畅，我们初估于2022 年1+10内存接口芯片（初估价格为US$20-25 vs. 1x DDR5 RCD 为US$4-5）在DDR5 模组的比重将会达到10%或更高，这种变化将会明显提升每片内存模组的平均内存接口芯片单价未来五年达到5-10%复合增长率。

    全球数据中心服务器市场重启 >10%的复合增长率：因为5G 在5 年后所带来的数据爆炸对服务器总体新增量将达近1000 万台，或在10 年后达到2000 万台的总体新增总量。这表示光靠5G 基础设施的建设对每年的服务器总体新增量就有超过10%。

    份额增长到龙头的驱动力：因为澜起建立了DDR4 的内存接口芯片新标准，我们估计澜起的全球市场份额从2016 年的31%, 逐年拉高到2018 年的47%及2019 年的49%，要是澜起能较IDT 及Rambus 更早推出速度快，耗电低的 DDR5 1+10 内存接口芯片, 澜起就能有每年2-3 个点的市场份额增加。

    从6 转换到8 通道：假设在2021，2022，2023 年，服务器从6 通道的Intel 14nm 转到8 通道的Intel 10nm 或AMD 的7nm+ CPU，这样对服务器内存模组及接口芯片组有 >10%年化的同比增长 (三年共有33%（8/6）的同比增量)。而我们估计10 及以上通道数会随着服务器CPU增速而发生。

    DDR5 内存模组配套如串行检测，温度传感，电源管理芯片及高速服务器用的PCI Express 4 Retimer，津逮服务器CPU的量产是营收的新动能。

    　　投资建议

    四大驱动力加上澜起在DDR4 1+9 内存接口芯片的核心设计及成本竞争优势, 将带动3-5 年25-30% 营收/获利复合增长及强大自由现金流。我们首次深度覆盖澜起，给予“买入”评级。

    　　估值

    投资人在半导体产业多看2－3 年的长期获利, 我们给予澜起未来12-18 个月110 元目标价位，相当于2021 年1.32 元EPS 的80-85 倍 (3.0x PEG)风险

    产品单一化，客户集中度过高，存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压， 及缺乏与AMD 超威的研发合作，毛利率／净利率下滑是主要风险

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