事件：公司公布2020 年前三季度业绩快报

    　　2020 年Q3，公司实现营业总收入158.29 亿元（yoy+38.97%），营业利润30.36 亿元（yoy+104.12%），利润总额30.37 亿元（yoy+105.06%），归母净利润22.34 亿元（yoy+141.90%）。

    　　2020 年Q1-Q3，公司实现营业总收入351.38 亿元（yoy-2.81%），营业利润42.21 亿元（yoy-35.93%），利润总额41.98 亿元（yoy-36.79%），归母净利润31.64 亿元（yoy-24.93%），扣非归母净利润29.92 亿元（yoy-12.44%）。

    　　点评：

    　　公司营收增长主要原因是离岛免税业务高速增长。公司2020Q1-3 营收351.38 亿元，同比下降2.81%；其中Q3 营收158.29 亿元，同比增长38.97%。

    　　主要是受7 月1 日海南离岛免税新政实施的影响，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长。海南离岛免税2020 年Q3 实现销售额86.1 亿元，同比增长227.5%，日均销售额高达9359 万元。

    　　公司净利增长主要原因是离岛免税高毛利奢侈品占比提高。公司2020Q3实现归母净利润22.34 亿元，较上年调整后同比增长141.90%；2020Q1-Q3实现归母净利润31.64 亿元，较上年调整后同比下降24.93%。20Q3 归母净利率达14.11%，环比提升5.11pcts。第三季度净利润增长较快主要是受7月1 日海南离岛免税新政实施的影响，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长。

    　　奢侈品、金品等高客单价、高毛利的免税品消费增长显著。2020 年Q3 客单价高达6674 元，同比增长102%。7 月1 日至8 月18 日单价超过8000元的免税品销售额近12 亿元，同比增长4.2 倍，占总销售额的比重提高到24%，较新政策实施前增长了7 个百分点，对积极引导海外高档商品消费回流发挥了重要作用。

    　　盈利预测与估值：公司作为国内免税业龙头，在品牌采购、供应链管理方面有显著优势。7 月以来离岛免税新政策实施效果显著，离岛免税市场释放增长潜力。我们预计公司20-22 年业绩为48.5/110.3/140.5 亿元，+5%/127%/27%yoy，当前股价对应PE 分别为84x/37x/29x，维持买入评级。

    　　风险提示：免税牌照壁垒优势减弱，行业竞争加剧，公司市占率下降，毛利率持续下滑风险

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