投资亮点

    　　首次覆盖雷赛智能（002979）给予跑赢行业评级，目标价52.02元，对应2021 年45x P/E。理由如下：

    　　公司是小而美的运动控制核心部件供应商。公司深耕行业20余年，重视研发，产品迭代迅速，目前产品打通控制层（通用运动控制器、PLC 等）、驱动层（步进、混合伺服、伺服驱动）、执行层（步进、混合伺服、伺服电机）。我们测算公司2019 年在国内通用运动控制器领域份额15%、位列第二，在步进系统类领域份额39%、稳居第一。公司2011~19 年收入、净利润CAGR 分别约15%、11%，2019 年毛利率42%，归母净利率17%，ROE 21%，经营根基稳健。

    　　我们看好公司在新产品+新行业+新渠道的拓展、以及协同效应强化带来的业绩弹性。1）新产品：公司已在6.4 亿元空间的通用运动控制器市场、8.5 亿元空间的步进系统市场做到龙头，并在此基础上持续发力于113 亿元空间的PLC 市场、以及139 亿元空间的伺服系统市场，持续进行产品迭代，近期已推出具备竞争力的中型PLC，以及第八代L8 系列伺服驱动，新产品基数低、空间不止十倍于原有领域、我们认为公司有望享受高成长弹性。2）新行业：公司直销模式为主，擅长精准拓展目标客户，公司过去在电子、机床等领域深耕，我们认为公司未来有望持续在半导体、锂电、光伏等新兴行业进一步探索和成长；3）新渠道：公司过去直销为主，我们认为公司未来有望探索经销渠道，优势互补、做大做强；4）协同效应：公司2019 年控制器：驱动器：电机的销量比例约1:19:3，而标准比例应该在1:2:2~1:8:8 水平，我们在中性假设情境下，测算公司配套销售将带来2019~25 年30%的收入复合增长弹性。

    　　我们看好工业自动化行业周期复苏的韧性与弹性，认为行业2021~22 年规模复合增速有望达10~20%、中长期有望达8%，其中我们看好包括公司在内的优质国产品牌持续进口替代。

    　　我们与市场的最大不同 我们具体测算了公司协同效应有望带来的收入弹性，并认为公司在新产品及新渠道上的拓展有望催化其全业务板块的高速协同成长和弹性。

    　　潜在催化剂：公司伺服系统、PLC 等新品放量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020~22 年EPS 分别为0.88/1.16/1.45 元，CAGR 为28%。公司当前股价对应2021 年37x P/E。我们综合考虑行业整体估值以及公司成长性，给予公司2021 年45x P/E，对应2021 年52.02元目标价和22%的上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　行业需求不及预期，新产品推进不及预期，盈利能力下滑。

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