事件描述

    公司披露2020 年前三季度业绩预告：单三季度，预计实现归属净利润15.2-16.0 亿元，同比增长226.29%-243.47%，对应EPS 0.25-0.26 元/股；前三季度，预计实现归属净利润12.87-13.67 亿元，同比增长34.22%-42.56%，对应EPS 0.21-0.22 元/股。至此，公司已提前完成重组上市时的三年累计业绩承诺（最终完成情况以审计结果为准）。

    事件评论

    第三季度，公司弥补上半年亏损实现大幅盈利，业绩释放符合市场此前对“招录全面复考”所致收入集中确认的时点判断；前三季度公司实现归母净利润约12.87-13.67 亿元，已相当于2019 年全年的71%-76%，下半年大幅反弹态势乐观。

    今年疫情导致招录考试整体延期3-4 个月，但报告期内，公司最大体量业务“省考”的笔试联考已于8 月22 日结束（“七省联考”则为7 月25 日），各省面试也于8-9 月陆续完成，部分协议班收入得以确认。在此时点，公司已逐渐摆脱疫情阴霾、找回节奏，上半年245 万培训人次、72.22 亿元合同负债的销售成果初步兑现，中长期来看，此前逆势扩张网点、储备人才、投入线上的投入性举措缓解了各类业务堆积带来的潜在产能负担，为之后高速扩张、市占提升奠定了良好基础。

    展望第四季度及未来，随着年末2021 年京考、沪考笔试启程，招录业务进入新一周期。“稳就业”政策背景下我们积极看好“老三样”（公务员、事业单位、教师）未来1-2 年的招录扩张红利，其他公共服务部门（尤其是基层医疗、社区服务、三支一扶等基层公共服务岗位）招录规模亦随之扩张，撬动公司网点优势的杠杆。

    此外，“学历提升”作为公司的潜力板块已初步证明了招录模式的可复制性，后续爆发亦值得期待：回顾历史，高校扩招作为重要的吸收就业手段常出现在经济放缓阶段，近期政策辐射两届学生，明年研究生、专升本的持续扩招是大概率事件；而随着学历水平普遍提升、代际竞争加剧，考研市场将进一步打开，产业转型带动的相关专业或将出现规模市场。此代际竞争逻辑亦可延伸至IT 等职业培训板块，随着公司“起飞计划”推进，大公司、大品牌的出现或将为“小而散”的职教行业带来新逻辑，经营规模效应有望释放，品牌影响力或将助力公司实现份额集中。

    盈利预测及投资建议：预计2020-2022 公司归母净利润分别为25.36/36.49/50.53亿元，对应当前股价PE 88.15/61.27/44.25，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 疫情反复，扰动后续考试节奏，造成供需非规律性波动；

    2. 宏观形势改变致使招录政策变化；

    3. 后续爬坡速度低于预期，难以消化前期高速扩张期投入，拖累盈利能力。

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