事件：

公司 1 月 17 日发布 2016 年报显示， 2016 年营收为 26.99 亿元，同比下降 6.17%；归母净利为 2.45 亿元，同比增长 35.03%。公司 2 月 16 日发布公告，拟以自有资金 1.66 亿元收购寰亚能源所持南通常安能源 92%股权，并对常安能源进行技改和扩建，实施热电联产项目。

点评：

优化业务结构，提升盈利能力。 2016 年公司营收下降，主要原因为原核心业务煤炭销售被大幅压缩，营收由 15 年的 10.70 亿下降到 16 年4.08 亿，占比也从 37%下降到 15%；同时清洁热能和清洁电能业务高速发展，营收分别增长 40%和 30%，合计占比升至 63%。公司以“固废处置+节能环保”为战略模式，大力推进毛利率高的热电联产项目，同时主动压缩低毛利率的煤炭销售和冷轧钢卷等非环保业务， 实现了业务结构的优化。公司整体毛利率已经由 15 年的 15.94%上升到20.48%。随着未来更多固废+热电项目的推进，加之公司继续收缩或剥离非环保业务，预计公司盈利水平将持续提高。

收购南通常安，复制核心模式。 南通常安能源有限公司毗邻大批纺织企业，拥有巨量发电和供热需求，同时又能为热电联产提供充足的废渣和污泥原料。收购常安后公司拟进行技改和扩建实施热电联产，新建 3 台 100t/h 锅炉和 2 台 B12MW 汽轮发电机组，首台 100t/h 锅炉及配套 B12MW 汽轮发电机组预计于 2018 年初建成投产，其余项目预计均于 2018 年一季度投产。 16 年报显示公司之前收购的衢州东港、常州新港、清园生态以及投资的溧阳项目均实现盈利，并购战略可靠性已经得到充分验证。因此预计常安能源项目是公司“固废处置+节能环保”循环经济模式实现异地复制的又一次成功战例。

内生外延双增长， 高增长有望持续。 通过收购和改扩，公司已拥有富阳本部、衢州东港、常州新港、清园生态、江苏溧阳和常安能源 6 大热电联产项目基地，与江浙地区工业企业形成处理固废+提供热电的闭环商业模式，实现了内生和外延增长。公司 17 年一季度预告显示归母净利 7936―8818 万元，同比增长 80%-100%，已经预示了 17 年的高亮业绩。公司目前已形成垃圾处理能力 1000 吨/日，污泥处置能力达到 6000 吨/日，固废处置规模全国领先。展望未来，已经成熟的“固废处置+节能环保”模式有望进一步推广，拓展全国污泥和垃圾处置的增量空间，将帮助公司向固废处理的龙头企业迈进。

估值与财务预测： 预计公司 17-19 年的收入分别是 35.18、 41.83、 49.84 亿元，归母净利为 4.02、 5.49、 6.99 亿元， 对应的 EPS 为 0.50、 0.69、 0.88 元。 公司在发展战略清晰， 项目盈利性增强， 未来业绩有保证，给予“ 增持”评级。

风险提示： 外延并购不及预期，电价和蒸汽价格下调， 下游需求不及预期

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