核心观点

    　　浦发银行近30 年来乘浦东改革东风快速发展，由上海逐渐向全国布局，为首家在上交所上市的银行，对公业务特色较为突出。近年来公司推动零售业务转型，资产负债结构持续优化，存量风险不断出清，并布局综合化经营。公司转型成效有望逐渐显现，驱动盈利能力提升。目前公司低估值、高股息特征明显，估值有一定修复空间。我们预测公司2020-2022 年归母净利润同比增速为-9.4%、4.6%、8.5%，EPS 为1.82 元、1.90 元、2.06元，目标价为10.77 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　长三角迈向全国，资产规模领先

    　　公司成立于1992 年，是第一家在上交所上市的银行，近30 年来与上海经济共同成长，并善于把握时代发展机会，对公业务特色较为突出。1994 年至1996 年，浦发银行杭州分行、北京分行陆续成立，公司由上海向全国布局。2020 年6 月末公司总资产规模位列股份行第三，主要布局在长三角地区。公司战略与区域战略联动，持续推动长三角区域战略的落地。公司数字化转型布局也较为领先，科技有望赋能业务发展。公司股权较为集中，2020 年6 月末上海市国资、富德生命人寿、中国移动合计持股近70%。

    　　近期公司管理层成员完成更替，有助于推动战略的高效落地。

    　　资产负债结构改善，存量风险出清

    　　公司盈利能力良好，2020H1 ROE 处上市股份行中游水平，贷款占比较低、不良历史包袱较重分别导致资产收益率、信用成本成为公司盈利能力的拖累因素，未来有一定改善空间。公司资产负债结构持续改善，2016 至2019年贷款占比、零售贷款占比、存款占比均呈现提升趋势，有望助力净息差企稳。公司注重综合化经营，广泛布局子公司，母行与子公司可产生协同效应，驱动非息收入增长。存量风险逐渐出清，6 月末不良率较19 年末-13bp，且不良贷款认定标准严格，潜在风险较为可控。6 月末公司核心一级资本充足率为上市股份行第2 高，抗风险能力较强。

    　　目标价10.77 元，首次覆盖给予“增持”评级

    　　浦发银行资产负债结构改善，存量风险逐渐出清，公司盈利能力有望改善。

    　　我们预测公司2020-2022 年EPS 为1.82/1.90/2.06 元，2020 年BVPS 预测值17.95 元，对应PB 0.54 倍。可比公司2020 年Wind 一致预测PB 均值为0.75 倍。目前公司PB（LF）估值仅为0.59 倍，股息率达到6.17%（均以10 月16 日收盘价计算），低估值、高股息特征明显。我们认为公司资产负债结构持续改善，子公司广泛布局产生协同效应，推动数字化转型有望进一步赋能业务发展，估值折价幅度有望收窄，我们给予2020 年目标PB 为0.60 倍，目标价为10.77 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

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