2020 1-3Q 业绩符合我们预期

    公司公布2020 前三季度业绩：收入194.1 亿元，同比增长14.57%；归母净利润42.6 亿元，同比增长14.02%；对应每股盈利0.80 元，扣非净利润同比增长17.11%，业绩基本符合预期。

    发展趋势

    3Q 增长逐渐恢复；研发持续加码。从单季度来看，1-3Q 收入端同比增长分别为11.3%/14.3%/17.1%，净利润端同比增长分别为10.3%/10.4%/20.7%，3Q 业绩增长逐渐恢复。我们认为除疫情影响逐步减弱之外，肿瘤板块在创新药放量的带动下保持高速增长仍是最大动力。1-3Q 公司研发费用投入33.4 亿元，占收入比例进一步提升至17.2%。长期高研发投入为公司带来丰富管线管线储备，目前恒瑞新药布局属国内企业中最完善，进展均处于国内较领先状态，我们坚定看好丰富创新在研储备带动的长远发展。

    外授吡咯替尼给韩国HLB -LS 公司，创新药国际化再获新进展。近期公司将自主研发HER2 靶向药物吡咯替尼外授于韩国HLB -LS 公司，后者获得该产品在韩国的独家开发、生产和销售权益。根据协议，恒瑞将获得170 万美元的首付款，累积不超过1.015 亿美元的里程碑付款以及10-15%比例的销售分成。这也是继PD-1、JAK1、BTK 药物之后，恒瑞又一款创新药开展国际化合作，我们认为有助于进一步提升公司品牌和海外业绩。

    关注年底医保谈判。继2019 年信迪利单抗成功纳入国家医保后，市场对其他几家国产PD-1 2020 年的医保谈判充满期待。目前几家国产PD-1 年均治疗费用均调整为~10 万元，较进口药物有较大的价格优势。2020 年的医保谈判，我们预计随着参与谈判的产品增加以及适应症的增加，形势可能较2019 年也更为复杂。建议重点关注届时谈判价格降幅及适应症纳入情况，我们也将持续跟踪。

    盈利预测与估值

    受疫情影响，我们下调20/21 年EPS 3.0%/3.6%至1.23 元/1.51 元。

    采用分部估值法，现有仿制药业务估值为882 亿元；创新药业务估值3862 亿元；公司现有及未来潜在 license-out 部分估值为850亿元，合计5594 亿人民币。我们维持目标价105.41 元，较目前股价有15.2%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    新药销售不及预期；在研新药研发进展不及预期；仿制药集采降价。

更多精彩大盘资讯敬请期待！