投资要点：

    公司公告2020 年三季报，业绩符合我们预期：2020 年前三季度实现收入34.53 亿元，同比增长3.0%，归母净利润1.80 亿元，同比下降37.3%，扣非归母净利润1.68 亿元，同比下降34.5%，经营性现金流量净额1.34 亿元，累计转正；其中2020Q3 实现收入14.77 亿元，同比增长12.8%，归母净利润1.38 亿元，同比增长2.5%，扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长15.8%，经营性现金流量净额3.30 亿元，同比增长93%，Q3现金流大幅改善。

    自主品牌提速显著，全渠道积极推进。2020Q1-3 自主品牌（含M&D 和夏图）实现收入17.7 亿元，同比增长11%，Q3 实现8.1 亿元，同比增长28%，自主品牌销售情况明显回暖。截至2020Q3，喜临门全系列门店（含分销店、M&D 和夏图）共3331 家，对比2020 年初净增长331 家。新冠肺炎疫情期间中小品牌经销商抗压能力较差，公司趁势把握优质门店位置，传统KA 渠道、分销渠道同步推进，支撑喜临门品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉，深挖我国床垫渗透率提升空间。除了门店数的外延扩张外，公司还注重提升经营质量：1）精准营销，理性投放费用，配合区域、促销产品、时间点进行精准明星活动；2）产品瘦身，淘汰低贡献度的SKU，针对个别区域提供特供款，解决前端营销和后端生产的问题。我们预期随疫情影响逐渐消退，零售订单进入集中交付期，预计业绩将延续改善势头。

    代工业务逐季恢复中。2020Q1-3 公司代工业务实现收入约12.5 亿元，同比下降2%，Q3 实现5.5 亿元，同比增长13%，环比增长30%。随全球疫情缓和、美国7 月家具零售数据V 型反弹后，公司国内和出口代工业务均有恢复。我们预期公司全年代工业务增速有望实现正增长。

    盈利能力大幅改善，报表质量提升。2020Q1/Q2/Q3 公司综合毛利率分别为21.6%/34.7%/38.2%，同比-9.6pct/-2.5pct/+2.6pct；净利率分别为-7.5%/8.4%/10.2%，逐季改善，主要受益于：1）主业家具销售明显回暖，带动费用率降低、净利率大幅提升，Q1/Q2/Q3 分别为-13.3%/7.1%/9.4%。我们认为公司家具业务中自主品牌业务具有较强品牌力，毛利率较高，未来随自主品牌零售占比提升，将持续带动盈利结构改善（自主品牌销售占比从20Q1 的34%提升至20Q3 的55%）。2）后端制造精益，模块化生产减少冗余SKU，提升规模效应。3）期间费用率Q1/Q2/Q3 分别为32.7%/23.3%/25.5%。

    　　随公司收入端改善，期间费用率明显下降。此外公司整体资产负债率从2019 年的56.8%下降至20Q3 末的54.3%；现金回款情况在Q3 大幅改善，单季实现经营性现金流量净额3.3 亿元，同比增长93%，拉动全年现金流回正。

    影视业务占比进一步缩小。2020Q1-3 影视业务实现收入约1.3 亿元，净利润约2600 万元，占收入和利润分别为4%和14%，对公司整体业绩影响大幅减小。

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