本报告导读：

    　　营收和业绩仍受疫情一定影响，随着疫情的缓和，预计医院终端销售逐步恢复的趋势不变，同时医保谈判有望助业绩恢复高增长，维持公司增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司公告2020年三季报，实现营业收入194.13亿元，扣非归母净利润41.41 亿元，分别同比增长14.57%、17.11%。

    　　其中Q3 单季实现收入81.04 亿元，扣非归母净利润15.79 亿元，分别同比增长17.13%、26.58%。基本符合预期。考虑到公司股权激励费用和未来注射剂集采，下调2020-2022 年EPS 预测为1.21（-0.08）、1.52（-0.17）、1.87（-0.28）元。参考可比公司估值，给予2021 年目标估值PE 73X，维持目标价110.9 元，维持“增持”评级。

    总体恢复趋势延续，但仍受疫情一定影响。肿瘤用药受疫情影响较小，且有PD-1 放量驱动，预计Q3 肿瘤线维持高速增长；综合线受疫情影响有限，预计维持稳定增长；麻醉和造影线上半年受疫情影响大，但预计Q3 单季造影线正增长，麻醉线除右美以外基本恢复；预计加回股权激励费用后，Q3 单季扣非归母净利增速30%+，业绩呈现恢复态势。考虑到恒瑞多个产品处于放量期，预计未来若干季度业绩增速将恢复至较高区间。

    医保谈判为核心变量，公司有望获益。2020Q1-Q3 研发费用达33.44亿元，同比增长15.34%。在创新兑现阶段，系统性布局研发的龙头在市场准入和销售等方面竞争力更强。以PD-1 为例，恒瑞已获批肺癌、肝癌、食管癌等大适应症，有望在本轮医保谈判中获益。公司另有瑞马唑仑、艾司氯胺酮等重磅药物参与本轮谈判，如果进入医保有望驱动公司业绩增长。

    催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。

    风险提示：疫情反复；药品价格波动；新药研发的不确定性

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