2020 年前三季度公司实现营收132 亿元，同比+6%；实现归母净利润16 亿元，同比+32%。三季度单季轮胎销量1744 万条，同比+19%。受益于原材料价格下跌，前三季度毛利率同比+2.4pcts。我们坚定看好公司产能布局及品牌建设，作为配套先行者有望率先跻身国际二线品牌。上调2020-2022 年公司EPS 预测至1.67/1.96/2.28 元。上调目标价至38 元，维持“买入”评级。

    　　三季度轮胎产销两旺，净利润同、环比大幅增长。2020 年前三季度公司实现营业收入132.47 亿元，同比+5.90%；实现归母净利润15.99 亿元，同比+31.64%。

    　　三季度单季实现营业收入50.03 亿元，同比+19.14%，环比+7.32%；实现归母净利润7.02 亿元，同比+43.50%，环比+33.76%。产品销量方面，前三季度公司合计实现轮胎销量4453.41 万条，同比+5.33%；三季度单季实现轮胎销量1743.91 万条，同比+18.59%，环比+17.08%。

    　　受益于原材料价格下跌，前三季度盈利能力同比提升。由于产品结构调整，前三季度公司轮胎销售均价293.57 元/条，同比略增。受益于天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格下跌，公司盈利能力同比明显提升。前三季度公司实现毛利率28.39%，同比+2.39pcts；实现净利率12.07%，同比+2.36pcts 。三季度单季实现毛利率30.09%， 同比+2.57pcts， 环比+2.36pcts；实现净利率14.03%，同比+2.38pcts，环比+2.77pcts。

    　　产能扩张有序进行，湖北一期2020 年释放业绩。公司目前具备半钢胎年产能6100 万条，全钢胎年产能1030 万条。湖北工厂1200 万条半钢以及240 万条全钢产能规划中的一期项目已分别于2020 年1 月及2019 年12 月投入试生产，有望于2020 年释放业绩。公司预计湖北工厂将于2023 年全部达产，料将带动公司业绩长期增长。

    　　推出“6+6”战略规划，打开长期成长空间。公司在国内规划6 个生产基地，除了目前招远、德州、柳州、荆门工厂外，计划在长春新增第5 个工厂，规划建设1400 万套高性能子午线轮胎产能，预计2025 年达产。在海外规划6 个生产基地，除目前泰国、塞尔维亚基地外，第3 个海外基地计划在2021 年前确定选址，规划1700 万套高性能子午线及2 万套非公路轮胎，预计2025 年达产。公司计划2030 年轮胎产销量突破1.6 亿条，看好长期成长空间。

    　　风险因素：产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险；疫情控制不及预期拖累需求。

    　　投资建议：我们坚定看好公司产能布局及品牌建设，作为配套先行者有望率先跻身国际二线品牌。由于原材料价格下跌超预期，上调2020-2022 年公司归母净利润预测至21.84/25.70/29.83 亿元（原预测为18.32/21.93/24.87 亿元），对应2020-2022 年EPS 预测分别为1.67/1.96/2.28 元。上调公司目标价至38元（对应2021 年19xPE，原目标价为32 元），维持“买入”评级。

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