事件：公司披露2020Q3 报告，业绩表现持续靓丽公司2020Q1~Q3 共实现营业收入55.21 亿元（+10.35%），营收端同比增速较20H1 持续回升，实现归母净利润3.10 亿元（+50.04%），其中扣非归母净利润达到2.14 亿元（+151.10%），公司净利润端同比快速增长，环比20H1增速转正，盈利端正加速恢复向好。

    从Q3 业绩来看，公司单季度实现营业总收入23.04 亿元（+22.34%），实现归母净利润1.89 亿元（+153.40%），收入端稳中有升，利润端实现高速增长，环比Q2 增速加快。

    品牌端，

    1）20Q1-Q3 公司主品牌“PEACEBIRD”男装及女装分别实现营收15.48 亿元（-6.14%）、22.62 亿元（+22.24%），男装累计营收跌幅继续收窄，女装Q3 同比延续快速增长； 2020Q1~Q3 男女装毛利率分别达到52.81%（-4.31pct），54.70%（-2.14pct），由于营销及促销活动增加，折扣水平提升，主品牌销售毛利率有所下滑。

    2）LEDIN 乐町女装20Q1~Q3 实现营收8.25 亿元（+21.41%），Q3 单季度营收持续快速增长。

    3）Mini Peace 童装业务20Q1~Q3 期间销售同比跌幅较20H1 持续改善，累计营收达5.70 亿元（-3.87%），其中20Q3 实现同比增长；同时由于营销及促销活动影响，童装业务毛利率下滑至47.49%（-6.46pct）。

    渠道端，

    线上渠道：2020Q1~Q3 公司线上渠道实现营收16.68 亿元（+29.77%），其中Q3 单季度实现营收5.44 亿元（+39.24%），环比Q2 增速持续稳步提升。

    线上渠道持续高速扩充，一方面公司持续提升传统电商业务占比，同时积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道，精准营销不同圈层人群。

    线下渠道：2020Q1~Q3 整体线下渠道营收达到36.80 亿元（+0.81%），其中Q3 单季度营收达到17.26 亿元（+17.50%），环比Q2 增速明显加快。其中，直营渠道Q1~Q3 实现营收入22.98 亿元（+2.25%），Q3 单季度实现营收8.92 亿元（+26.74%），环比20Q2 （+3.11%）加速增长；加盟门店实现营业收入13.82 亿元（-1.32%），Q3 单季度营收为8.34 亿元（+8.99%）。

    Q3 线下渠道增速环比Q2 明显加快，线下渠道高速回升为公司整体业绩增厚提供了强劲动力。

    盈利能力方面，公司Q3 毛利率达到49.97%（-0.93pct），毛利率基本稳定持平；Q3 归母净利率达到8.22%（+4.25pct），环比Q2（6.10%）、Q1（0.63%）稳步改善提升，主要得益于公司内部费控能力提升。

    运营能力方面，公司Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为32.13%（-4.56pct）、6.10%（-1.23pct）、1.14%（+0.30pct）、0.13%（-0.13pct），销售费率有所缩减。公司Q3 存货规模达到22.52 亿元（+6.02%），存货周转率为1.31 次（+0.17 次），存货管理水平稳步改善。公司Q3 应收账款规模达到7.29 亿元（+46.54%），同比有所提升，应收账款周转天数达到33.16天（+13.04%），应收款周转周期延长，整体应收账款管理水平有所下降。

    现金流方面，公司Q1~Q3 实现经营现金流净流出达到-2784.79 万元，较2019 年前三季度现金流净流出1.84 亿元大幅改善，主要系销售现金流入增加，同时费用等减少，其他与经营活动相关的现金流出减少所致。

    维持“买入”评级，维持20H1 点评盈利预测，我们预计公司2020-2022年实现营收分别为85.02 亿元、95.88 亿元、109.94 亿元，同比增长7.25%、12.77%、14.66%；预计2020-2022 年实现归母净利润5.54 亿元、6.45 亿元、7.54 亿元，同比增长0.52%、16.27%、16.93%。预计2020-2022 年EPS 分别为1.16/1.35/1.58 元，对应PE 为31.55/27.14/23.21 倍。

    风险提示：后续疫情波动影响等不确定因素；线下门店店效增速下滑、恢复不及预期；原材料端价格上涨带来成本压力等。

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