Q3 业绩同比增长87.7%，单季度再超预期。公司今日发布2020 年三季报，前三季度公司实现营收3.85 亿元，同比增长38.6%，其中Q3 实现营收1.65亿元，同比增长59.4%；实现归母净利润2.76 亿元，同比增长44.7%，其中Q3 实现归母净利润1.37 亿元，同比增长87.7%。营收增长主要得益于中功率订单持续增长以及总线系统放量。毛利率稳中有升，同比提高0.42pct，环比持平。收现比为1.12，现金流健康。财务费用减少主要系公司IPO募资存放在银行理财产品收益增长，同时投资净收益大幅增加。扣除理财收益，扣非归母净利润同比增长42.7%。

    　　若加回计提股权激励费用、剔除理财收益，Q3 实际增长49%。值得注意的是，公司三季度计提了股权激励费用约1300 万元，导致管理费用同比大幅增加199%。为保持可比同比口径，加回股权激励费用，则公司Q3 实现归母净利润1.48 亿元（按税率15%计算）。再扣除非经常性损益理财收益，公司Q3 实际增长49.3%。

    　　激光器价格下探刺激设备和控制系统需求，下游需求旺盛。我们认为，激光切割设备未来进一步放量的催化因素在于激光器的降价。2018-2019 年，激光器价格分别同比下降30%、40%以上，而激光器占据激光切割设备成本近50%，从而带动激光切割设备终端售价大幅下降，极大的刺激了激光切割设备的销售。2017-2019 年，我国激光切割设备销量由27000 台增长50%至41000 台，和柏楚电子销量增幅一致（板卡系统+52%）。我们预计，国内激光器价格主导权未来将从国际龙头IPG 转移到国内龙头锐科激光手中。

    　　对锐科激光而言，无论是在高功率段激光器对IPG 进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份额，价格竞争仍然是最有效的选择，随着产能释放价格竞争预计将重燃。在这种市场环境中，无明显降价压力的柏楚将充分受益于下游设备端放量。

    　　优质商业模式造就高ROE 水平，奠定估值基础。2016-2019 年，公司业绩复合增速高达50%，综合毛利率稳定在81%以上，综合净利率保持在60%左右，净利率水平名列全部A 股上市公司前三（2019 年），盈利能力远超软件类公司。同时，收现比始终稳定在1.1 左右，资产负债率仅2%，剔除上市影响ROE 高达50%。

    　　维持“增持”评级。考虑到公司成长性稳定，下游激光设备销售加速放量在即，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.5、5.0、6.8 亿元，对应EPS 分别为3.5、5.0、6.8 元/股，按照最新收盘价244.5 元计算，对应PE分别为69.6、48.9、36.0 倍。

    　　风险提示：高功率激光切割市场开拓风险、中低功率激光切割竞争加剧风险、技术与产品开发风险。

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