投资要点

    事件：10 月21 日，中国联通公布2020 年前三季度报告，实现主营业收入2073.49 亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润47.84 亿元，同比增长10.8%。

    移动业务战略调整积极，创新业务势头强劲，带动整体业务稳步向上：

    在移动业务方面，加快推进数字化转型，积极调整发展策略，减持价值经营导向，理性规范竞争，提升用户发展质量，前三季度实现移动主营业务收入为1165.39 亿元，比去年同期下降1.0%，降幅较2019 年全年显著收窄。同时中国联通紧抓“新基建”战略机遇，聚焦智能城市以及工业互联网等关键领域，加快5G+垂直行业应用的培育和融合创新发展，助力自主能力建设和自研产品推广，赋能政企客户数字化转型，因此创新业务发展势头强劲，其中产业互联网收入延续中报高速增长，实现收入326.56 亿元，比去年同期上升34.4%。得益于创新业务快速增长拉动，固网主营业务收入达到890.57 亿元，比去年同期上升12.9%。

    网络建设稳步推进，疫情影响减弱，加速5G 业务推进：2020 年中国联通4G 用户在前三季度达到2.66 亿户，较2019 年前三季度同比增长6.09%。同时高效落实5G 网络共建共享，有节奏和有针对性地逐步加强5G 公众用户发展，ARPU 实现企稳回升，2020 前三季度移动出账用户ARPU值同比增长2.6%至人民币41.6 元。

    数字化运营效果逐步显现，经营情况稳步向上，加快实现高质量业务发展：中国联通基于精准营销以及运营，成本端控费效果逐步显现，2020年前三季度实现销售毛利率26.85%，较2019 年年报提升0.56pp，实现销售净利率4.81%，较2019 年年报提升0.93pp。其中销售费用较去年同期减少12.6%。同时中国联通加大引入创新人才，Q3 发生研发费用5.05 亿元，环比上升37.23%，占营业收入0.67%，较Q2 提升0.19pp。

    实现经营性现金流768.16 亿元，占营业总收入的比例34.09%，较去年（767.71 亿元）同比增长0.1%，现金流持续改善。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年的营业收入分别为3044 亿元、3215 亿元以及3485 亿元，归母净利润分别为60.64 亿元、70.24 亿元以及92.01 亿元，EPS 分别为0.2 元、0.23 元以及0.3 元，对应的PE分别为26X/22X/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：运营商营收承压；5G 网建进度不及预期。

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