收入利润同比大增，三季度增幅扩大。公司公告20 年三季报，前三季度公司实现营收38.95 亿元，同比增长28.82%，实现归母净利润3.31亿元，同比大增66.04%。单季度看，Q3 营收14.80 亿元，归母净利润1.36 亿元，均创历史新高；其中单季收入同比增长32.97%，归母净利润同比增长78.08%，为三季度单季最大增幅。

    　　服务保持快速增长，装备业务降幅收窄。前三季度公司环卫服务业务收入22.18 亿元，同比增长78.33%，毛利率25.34%，同比上升5.26pct；装备业务收入16.47 亿元，同比下降6.02%，随着疫情后设备采购的，降幅相比上半年有所收窄，毛利率29.12%，基本与去年持平。公司设备业务中新能源装备持续放量，实现收入2.45 亿元，同比增长80.19%，毛利率为34.93%，市场占有率8.7%，排名行业第三。

    　　现金流和利润率继续改善。公司自2019 年起高度重视应收账款管理，加大对老旧欠款的催收，经营性现金流持续改善。公司第三季度经营活动产生的现金流量净额为4.02 亿元，同比环比均明显改善，显示公司经营效率和现金流管理的显著提升。公司第三季度实现毛利率27.12%，同比提升1.89pct，环比提升0.3pct，净利率10.80%，同比上升3.36pct，环比上升0.27pct。

    　　投资建议。我们预测公司20-22 年EPS 分别1.06/1.39/1.77 元/股，最新股价对应市盈率19/15/12 倍。结合可比公司估值和龙马未来业绩预期增速，继续给予公司21年目标PE估值为25x，对应合理价值为34.68元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧；环卫市场化低于预期；政府投资低于预期。

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