核心观点：

    　　事件：分众传媒发布三季报，20 年前三季度实现营收78.75 亿元（YoY-11.57%），归母净利22.02 亿元（YoY+61.90%），归母扣非净利19.3 亿元（YoY+119.6%）。Q3 单季度实现营收32.65 亿元，同增2.37%；实现归母净利13.79 亿元，同增136.77%；实现归母扣非净利13.08 亿元，同增163.16%。前三季度非经常性损益2.72 亿元，其政府补贴2.38 亿元；Q3 单季度非经常性损益0.71 亿元，其政府补助0.56 亿元。Q3 单季度净利高增长主要来自楼宇广告明显回暖。

    　　收入端来看，楼宇20Q1 营收18.3 亿元，20Q2 营收26.2 亿元，20Q3营收32.4 亿元，Q3 楼宇广告收入同增19.79%，单季度楼宇广告收入高增长主要来自快消品及互联网广告主投放，快消以及互联网广告主Q3 贡献营收均同比增长，其互联网在在线教育以及互金广告主的投放驱动下有明显涨幅。我们预估Q3 单季度刊挂率同比增长明显，预计Q4 也仍将有较好表现。疫情影响下，影前三季度合计实现1.62 亿元，Q3 单季度实现营收0.17 亿元，国庆档影广告投放陆续恢复。

    　　投资建议。公司快消广告主以及互联网广告主投放持续回暖，我们认为楼宇媒介对于新品牌的引爆和品牌认知建立有明显作用，典型广告主投放之后，梯媒引爆的作用被不断强化，为分众拓品类以及拓品牌奠定基础，点位利用率有望持续提升。考虑需求恢复，我们上调对公司今年的盈利预测，预计20-22 年实现营收115.40/153.43/179.87 亿元，分别同增-4.9%/33.03%6./1107/.520%.3；8/实62现.6归9 母净利亿元，EPS 分别为0.25/0.34/0.43 元/股。考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为10.84 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济回暖不及预期；行业竞争加剧。

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