单季度收入同比保持高增长，维持“买入”评级公司发布20 年三季报，20Q1-3 公司实现营收95.1 亿元，yoy+24.46%，实现归母净利润5.02 亿元，yoy+48.52%，扣非归母净利润yoy+31.56%，Q3 确认较多投资性房地产出让收益及政府补助使得当季非经常收益较多。

    　　公司前三季CFO 净流入2.6 亿元，同比少流入2.7 亿元，加大采购导致的支付增加或是主要原因。总体来看，我们判断公司制造主业经营情况相对稳定，产量同比或较快增长，经营效率仍处于提升通道，随着公司产能持续扩张，公司有望持续兑现成长逻辑，预计20-22 年EPS1.39/1.83/2.32元，维持“买入”评级。

    　　扣非利润同比增速受毛利率波动影响，中长期经营效率提升趋势或未变公司20Q1-3 单季度营收同比增-35%/37%/57%， 归母净利同比增-39%/45%/86%，扣非净利同比增-56%/114%/33%。Q3 政府补助确认约0.78 亿元，同比大幅增加，或主要系当期收到与收益相关政府补助较多，投资性房地产处置收益或主要与光机电项目资产出售相关。我们判断公司Q3 收入同比高增长或主要体现产量增加。Q3 毛利率12.7%，同比降2.19pct，环比Q2 降1.84pct，我们认为单季毛利率受项目类型、存货成本、废钢出售进度等多重因素影响，参考意义不大，在前三季钢价总体低于去年同期情况下，Q1-3 毛利率同比提升0.06pct，或体现生产效率提升。

    　　费用端规模效应持续体现，经营现金流受加大采购影响前三季公司销售/管理/财务/研发费用率1.22%/1.57%/0.63%/1.79%，同比均有所下降，规模效应持续体现，Q3 单季销售费用率同比上升或与承担运费类项目占比提升相关。Q3 公司收现比达111%，同比提升1.4pct，或与收到部分资产出售款项及政府补助相关，主业回款能力或相对稳定。Q3采购支出增长较快，对CFO 净额形成一定压力，我们认为与公司产能扩张后所需铺底物料增加，及公司在原材料低价时加大储备相关。公司前三季度应收账款及存货周转率仍然保持提升趋势。Q3 公司固定资产与在建工程净增加1.84 亿元，增量较Q2 明显扩大，公司Q3 扩产速度或进一步提升。

    　　新签订单保持高景气，继续看好中长期成长性，维持“买入”评级公司前三季制造订单累计同比增速16.7%，我们预计实物量角度，公司制造订单增速或更快，能够满足新建产能利用率爬坡的需求。我们认为行业旺盛需求有望带动公司基本面持续兑现成长逻辑。考虑到公司前三季度较高的制造收入增速及较多的政府补助，我们上调盈利预测，预计20-22 年EPS1.39/1.83/2.32 元（前值1.34/1.71/2.03 元），当前可比公司21 年Wind一致预期PE19.3 倍，公司核心竞争力突出，持续扩张对融资依赖相比可比公司较弱，认可给予21 年25 倍PE，目标价45.75 元（前值42.88-45.56元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：毛利率改善进度不及预期；下游需求超预期下行。

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