公司发布2020 年前三季度报告，前三季度共实现营业收入78.75亿元，同比减少11.57%，归母净利润22.02 亿元，同比增加61.90%，扣除非经常性损益后净利润19.30 亿元，同比增加119.58%，经营活动产生现金流净额30.96 亿元，同比增加48.58%。

    　　第三季度营业收入32.65 亿元，同比增加2.37%，归母净利润13.79 亿元，同比增加136.77%，扣非后净利润13.08 亿元，同比增加163.16%，经营活动产生现金流净额10.75 亿元，同比增加6.84%。

    　　投资要点:

    　　广告行业投放持续回暖，公司业绩逐季复苏。根据CTR 公布数据显示，自3 月开始至8 月间，国内广告投放刊例花费连续6 个月环比增长，并且8 月实现了同比增长。其中电梯LCD 和电梯海报刊例花费自5 月以来连续4 个月实现同比大幅增长，5 月-8 月间电梯LCD 刊例花费分别同比增长47.3%/28.9%/42.8%/33.2%， 电梯海报分别同比增长22.9%/25.2%/55.8%/59.4%。

    　　受疫情影响，公司一季度营业收入同比下滑12.21%，随着疫情缓解，公司楼宇媒体收入快速反弹，二季度营业收入与上年同期基本持平，三季度收入同比上升19.79%。

    　　市场竞争减弱+点位数量优化带动租赁成本减少，营业成本下滑。由于影院停业，因此公司影院媒体租赁成本大幅减少8.90 亿元，降幅为94.50%，受疫情影响的社区和写字楼相应减免了不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本，市场竞争大幅减弱。另外根据公司发布的半年度报告显示，截止至7 月31 日，公司电梯电视媒体点位相比2019 年末减少了5.4 万台，电梯海报媒体点位减少了10.8 万台，减少的点位主要集中在效率较低的三线及以下城市。因此公司点位租赁成本下降，前三季度楼宇媒体租赁成本比上年同期减少4.72 亿元，降幅为18.41%。

    　　三季度毛利率恢复至2018 年水平，回款改善以及税收减免政策为业绩作出贡献。公司前三季度毛利率为58.98%，相比2019 年同期提升了14.93pct，其中第三季度毛利率70.47%，相比2019 年同期提升了22.77pct，接近2018 年上半年水平。

    　　公司对客户回款情况管控良好，三季度信用减值损失为8164 万元，同比减少52.28%，前三季度信用减值损失2.79 亿元，同比减少49.38%.根据国家税收政策规定，对于2020 年全年的文化事业建设费予以免征，公司前三季度营业税金及附加为3993.7 万元，上年同期为2.26亿元，同比减少82.31%。

    　　投资建议与盈利预测：随着疫情影响的减弱，公司收入逐季回暖，并且随着点位租赁成本的下降，公司利润也有了明显的改善。另外随着《八佰》的上映以及国庆档电影市场的复苏，影院媒体业务也有望在Q4 恢复正常的节奏中。另外Q4 即将迎来“双十一”、“双十二”电商促销活动，我们认为公司在新消费品牌引爆的案例能够有效吸引更多的客户进行投放，公司媒体点位仍存在比较大的挖掘空间。预计2020 年与2021 年EPS 分别为0.25 元与0.33 元，对应PE 为36.7 倍与28.1 倍，调升评级至“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧；坏账风险；宏观经济波动；疫情反复难以控制。

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