事件

    　　2020 年三季报：前三季度公司实现营收112.99 亿元，同比增长15.93%，实现归母净利31.52 亿元，同比增长11.27%。其中Q3单季实现归母净利10.60 亿元，同比增长12.30%，环比减少16.66%。Q3 单季扣非净利润12.54 亿元，同比增长27%，环比减少0.1%。

    　　简评

    　　Q3 生产经营全面常态化，低油价水平下扣非净利仍然可观Q1 公司受到疫情及国际油价暴跌带来的冲击，Q2 则有部分产品转产及去库存因素，而Q3 以来公司生产经营基本全面常态化。

    　　Q3 布伦特原油均价43.35 美元/桶，仍处于较低区间，PE、PP 均价分别为7166、7809 元/吨，虽环比Q2 分别提升724、540 元/吨，但同比19Q3 分别下滑310、770 元/吨，且低于历史上大部分时间。

    　　公司Q3 单季度营业外支出2.45 亿元，其中大部分为捐赠支出。

    　　而属于公司日常经营的扣非净利润约为12.54 亿元，同比增长达27%，主要来自于烯烃二期及配套甲醇投产，抵消了产品价格下跌带来的负面影响；而环比Q2 基本持平，主要是因为两大因素互相抵消：（1）Q3 油价回升，聚烯烃价格上涨，且6 月起公司烯烃二期配套甲醇投产；（2）公司在Q2 部分转产熔喷料S2040，短期内获取了较为丰厚的利润。

    　　综合来看，我们认为截至公司煤制烯烃二期及配套完成，且油价运行在40 美元左右低位时，公司基本可保障单季度12 亿、全年45-50 亿的扣非业绩。后续伴随烯烃三期及内蒙古生产基地建设、以及国际油价向上回归合理中枢，公司业绩仍有很大向上空间。

    　　公司产业链高度一体化，成本优势显著，行业竞争力即为突出宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地，毗邻优质、低价的煤炭资源，区位优势明显。目前已具备510 万吨煤矿（未计入红四煤矿）360 万吨甲醇、120 万吨聚烯烃产能的煤炭→甲醇→聚烯烃全产业链，同时将副产C4、 C5 等产品进一步加工为精细化工产品，煤化工产业链条高度一体化，具备显著成本优势，产品毛利率和ROE 水平在近年均冠绝行业，煤制烯烃项目整体盈利水平在行业内居首。即使油价低迷，公司仍能保持相当稳健的盈利，同时获取充沛现金流支撑未来资本开支计划。

    　　2020-2024 年产能持续投放，公司未来成长潜力强劲公司目前仍处于业务体量的快速扩张期，2020-2021 年，就公司已公告项目，公司预计新的营收和利润增量来自：①IPO 募投项目在今年6 月已全线打通，开始完整贡献业绩；②煤矿方面，红四煤矿、丁家梁煤矿投产后预计合计具备390 万吨/年产能，有望提高公司煤矿自给比例，进一步增强产业链一体化优势。

    　　此外，公司现金流强劲，目前拟建项目包括（1）煤制烯烃三期项目，规划100 万吨烯烃，4 月项目已经开工；（2）300 万吨/年煤焦化多联产项目，建设300 万吨/年焦化、10 万吨/年针状焦等产能，4 月项目已经开工；（3）内蒙生产基地大规模煤制烯烃项目，规划建设约400 万吨煤制烯烃及配套甲醇、煤炭项目。到2025 年，待规划项目均落地后，公司有望拥有超过600 万吨烯烃产能，成为全球最大聚烯烃生产商，即使保守预期下业绩中枢也有望超过165 亿元。

    　　投资建议

    　　我们维持公司2020、 2021、2022 净利润预测为45.23 亿、54.17、68.79 亿元，对应EPS 0.62、0.74、0.94元，对应 PE 17、14、11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　油价大幅波动；新建项目投产进度不及预期

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