事件

    　　公司2020 年三季报：前三季度公司合计实现营收33.60 亿元，同比增长11.10%，实现净利润4.17 亿元，同比增长77.80%；Q3单季实现归母净利1.61 亿元，同比增长115.49%，环比减少6.22%，落入此前业绩预告给出的区间。

    　　简评

    　　Q3 草铵膦维持在15 万元/吨以上，支撑优异业绩表现Q3 全国多家草铵膦企业仍未实现高负荷开工，草铵膦市场货源仍然紧张，价格自6 月份涨上高位以来基本维持；Q3 草铵膦（原药，市场价）均价约15.20 万元/吨，环比Q2 均价上涨达到1.42万元/吨，公司作为全国草铵膦龙头从中受益明显。

    　　而实际上除草铵膦外，由于供给扩张和需求清淡，公司其他主要原药产品价格相较Q2 均环比略有下滑，如氯氟吡氧乙酸（异辛酯）原药Q3 环比Q2 约5000 元/吨、毒死蜱下滑约1000 元/吨，敌草隆下滑约1500 元/吨。此外，Q3 人民币汇率较Q2 有明显升值，使得公司产生一定汇兑损失（公司约40%营收来自海外），这使得公司Q3 业绩环比Q2 略有下滑。

    　　草铵膦：供给、需求双增，低成本方能脱颖而出2019 年草铵膦全球销售额已经达到9.2 亿美元，2020 年有望超过10 亿美元，近十年稳定复合增速达到12%；未来随着百草枯禁用国家的增多（国内百草枯市场空间大约为2 万吨）、草甘膦和草铵膦复配增加（复配空间带来的草铵膦需求增量为1.8 万吨）、耐草铵膦转基因作物的推广；供给端，工艺路线包括格氏路线和拜耳路线，生产壁垒较高，导致国内供给端虽然近几年持续新增产能，但是行业整体开工率一直不高，未来公告的新增产能超过3.6万吨，中长期，我们研判草铵膦供需双增，价格中期大概率维持箱体震荡局势，而具备持续降低成本优势的企业方能脱颖而出。

    　　未来成长：广安基地并线后成本优势显著，新增项目高瞻远瞩2019 年12 月，公司公告“四川广安利尔将实施停产并线”，后受疫情因素影响，进度略微有所推迟。7 月，百川资讯称“四川某草铵膦企业并线生产”；9 月3 日，公司在投资者关系活动纪要中提及“广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态”。甲基二氯化磷（MDP）是利尔新工艺的核心中间体，如能顺利量产即意味着将公司将能以MDP 为中间体生产草铵膦，代替原先传统的格氏-Strecker 工艺，公司成本优势有望因此大幅增加。公司未来新增项目更多，2018 年以来，公司先后与绵阳经济技术开发区管理委员、荆州经济技术开发区管理委员会签署15、20 亿投资项目；2019 年2 月公告将新建1.5 万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L 草铵膦生产线及配套工程项目；2020年4 月公告拟建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施，计划投资10 亿元；未来成长不断。

    　　投资建议

    　　我们维持公司2020、2021、2022 净利润预测为5.84、7.08、8.53 亿元，对应PE 分别为18X、15X、13X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　草铵膦价格大幅回落；并线量产不及预期

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