事件：公司发布2020 年三季报，实现营业收入20.83 亿元，同比增长19.53%，归母净利润5.06 亿元，同比增长38.12%；扣非净利润4.56 亿元，同比增长35.15%。

    　　Q3 持续快速增长，汇率小幅影响，预计订单饱满，加速执行。公司延续上半年快速增长态势，前三季度展现营业收入19.53%、净利润38.12%增长的靓丽业绩。分季度来看，Q3 实现营业收入8.17 亿元（同比+25.79%/环比+3.35%）；归母净利润1.91 亿元（+38.94%/-8.17%）；扣非净利润1.79 亿元（+32.66%/-2.22%）。公司收入端逐季提升，Q1-Q3 分别为4.76、7.90 和8.17亿元，Q3 相比Q2 净利润减少主要由于汇率波动造成。公司Q2 财务费用约300 万元，Q3 为2100 万元，剔除利息费用和收入约为2200 万元，其中主要为汇兑损失，还原后公司内生增长更为强劲。公司中报显示海外大客户订单稳步推进，国内客户及海外中小客户的订单呈现快速增长，我们预计公司在手订单仍然非常饱满，Q3-Q4 加速执行并确认收入，带来持续快速增长。

    　　毛利率保持稳定，研发持续投入。2020Q3 公司毛利率为48.4%（同比+3.8pp，环比-0.2pp），毛利率同比有所提升，环比保持稳定。销售、管理和财务费用率分别为3.2%（ -0.3pp/-0.2pp ）、10.0%（ -0.9pp/-0.15pp ） 和1.17%（+1.4pp/+1.2pp），销售和管理费用率稳中有降，财务费用率由于汇兑损失有所上升。2020 年前三季度公司研发费用1.70 亿元（+26.35%），研发持续大力投入，保障公司长期竞争力与盈利水平。

    　　凯莱英是国内技术实力突出的CDMO 领导者，（客户结构）、（技术水平）、（人才储备）和（质量及供应链体系等基础实力）四大优势助力公司牢牢把握机遇，未来有望在CDMO 行业快速扩容的进程中持续发展壮大，成为全球领先的龙头企业。公司短中长期的增长逻辑可以归纳为：①夯实小分子：项目储备丰富，客户结构拓展，并不断向产业链下游的API 和制剂延伸，增长动力强劲。②拓展大分子，延伸CRO，多方合作打造创新药一体化服务生态圈。

    　　盈利预测：我们预计2020-2022 年公司收入32.06、42.43 和56.04 亿元，同比增长30.33%、32.35%、32.06%，根据三季报调整归母净利润7.46、9.96和12.99 亿元（调整前为7.29、9.63 和12.66 亿元），同比增长34.71%、33.53%、30.36%，目前公司股价对应2020-2022 年分别为89、66、51 倍PE，考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO 领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游客户创新药销售不及预期风险；临床阶段订单减少的风险；上游原料价格上涨的风险；人民币升值的风险

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