【投资要点】

    　　事件：公司近期发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收58.1亿元，同比+7.3%，环比+45.6%；归母净利润同比大幅上升46%至6.3亿元，环比+46.7%，扣非净利润为5.6 亿元，同比+30.1%。

    　　内生增长稳健。公司单三季度实现营收18.2 亿元，同比下降2.5%，环比下降20.6%；归母净利2 亿元，同比+33.1%，扣非归母净利1.5亿元，同比+13.9%。报告期内，公司净利润快速增长，主要源于CDMO及原料药销售收入和毛利的增加，以及费用的下降。

    　　净利率显著提升。报告期内，公司毛利率为28.2%（YOY-3pct），净利率为10.8%（YOY+2.9pct）。费用方面，2020 年前三季度公司销售费用率7.1%、管理费用率4.8%、财务费用率0.6%、研发费用率4.7%，分别同比变动-4.5pct/-0.6pct/+0.5pct/-0.4pct；综合来看，公司期间费用率为17.1%，较去年同期22.1%下降5pct，控费效果显著。

    　　资本开支进入高增长期。2020 年1-9 月，公司经营性现金流净额10亿元，同比下降7.8%；2020Q3 单季度经营性现金流净额3.5 亿元，同比下降35.6%。销售商品、劳务收到的现金40.7 亿元（YOY+4.9%），收现率为70.1%。此外，公司不断加大资本开支，报告期内公司资本开支为1.7 亿元，资本开支同比增速达103.5%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为24.2 亿元，同比+171.2%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为10.7 亿元（同比-5%），应收账款占流动资产的比重为20.5%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为45.6%，同比+3.3pct。

    　　CDMO 业绩维持高增长，业务结构持续改善。三季度公司盈利稳定增长，受益于业务结构的调整，即高毛利低利润率的制剂业务比重下降，低毛利高利润率的原料药和CDMO 业务比重上升。随着公司业务结构进一步改善，盈利增速有望持续加快。

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