近期我们草根调研了禾丰的饲料、肉鸡板块，对最新销量情况和肉鸡盈利情况做一个简短分析：

受益养殖区域结构变化，后周期销量步入加速增长。 随着环保压力的渗透，东北成为未来养殖潜力发展区，规模扩张速度远超其他区域。 公司作为东北地区的猪饲料龙头企业，在“南猪北移”趋势下最为受益。同时， 公司针对一般规模以上的养殖场成立大客户销售团队进行直销，而针对散养户市场，注重经销商团队的更新换代、长期合作和重点扶持。 伴随规模化补栏的恢复和销售模式的转变， 公司 2017 年饲料销量预计增速达 25%，一季度增速 15%。同时， 饲料产品结构持续优化（前端料占比提升），原料玉米价格同比下滑， 饲料产品综合竞争力走强， 全年保持量利齐升。

肉鸡产业链利润转好， 贡献业绩弹性。 公司布局肉鸡产业链近十年， 17 年屠宰量有望同比增长 20%达到 3.2-3.5 亿只（ 16 年屠宰量 2.7-2.8 亿只），按权益折算(35-40%)贡献利润约 1.8-2.0 亿，考虑到当前的养殖亏损，预计肉鸡板块盈利 1.6-1.8 亿。一季度因毛鸡价格低迷（ 1-2 月辽宁地区毛鸡收购价同比下滑近 20%），屠宰利润同比大幅改善，预计 Q1 屠宰量为 3000-3200 万只，贡献利润约 6000 万元，综合看肉鸡板块一季度有望实现利润 3500-4000 万元。此外， 禽链因西班牙引种问题带来的景气反弹， 公司的肉鸡产业链有望继续维持较好的盈利水平，向上弹性空间大。

东北饲料企业玉米补贴落地，公司最为受益。 近期东北三省相继发布关于饲料企业采购玉米的补贴政策，补贴力度与深加工保持一致（黑龙江 300 元/吨，吉林 200 元/吨，辽宁 100 元/吨），公司在东北年采购玉米量约 60-80 万吨，考虑到通过适度让利提升配合料销量，公司有望因此加快销量增速并收获补贴，预计可获得补贴 2500-3500 万元。

我们继续看好公司在环保调整的背景下突出的区位优势和产业链上下游的纵深布局，预计 2016-18 年销售收入为 120.16 亿元、 145.89 亿元、 177.94 亿元，归属母公司股东净利润 4.38、 6.21 亿元、 7.25 亿元，同比增长 39.3%、41.2%、 16.8%。公司不论是区域补栏还是原料采购都能较好受益于本轮饲料周期，饲料销量进入加速增长期，同时肉鸡产业链贡献业绩弹性， 当前股价对应 2017 年仅 18 倍，维持“买入”评级！

风险提示： 玉米、豆粕价格大幅波动；饲料销售增速不及预期；产业链推进速度和效果不及预期。

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