2020 年前三季度公司实现归母净利润3.02 亿元，同比增长21%；期间受益于销售费用率下降，净利率同比上行。作为国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，公司盈利能力行业领先。在龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。预测公司2020-2022 年EPS为1.50/2.04/2.70 元，维持目标价45 元及“买入”评级。

    　　Q3 减水剂销量同、环比提升，业绩持续向好。2020 年前三季度公司实现营业收入24.51 亿元，同比+6.49%；实现归母净利润3.02 亿元，同比+20.58%。对应三季度单季实现营业收入10.19 亿元，同比+11.80%，环比+1.28%；实现归母净利润1.36 亿元，同比+16.06%，环比+15.46%。三季度公司高性能减水剂销量31.33 万吨，同比+15.0%，环比+5.2%；高效减水剂销量4.44 万吨，同比+6.2%，环比+9.4%；功能性材料销量4.34 万吨，同比-19.3%，环比-33.1%。

    　　销售费用率显著下降，净利率同比上行。前三季度由于环氧乙烷、工业萘、甲醛等原材料价格同比下降，减水剂产品售价略有回落。前三季度高性能减水剂销售均价2277 元/吨，同比-3.5%；高效减水剂销售均价1707 元/吨，同比-5.0%；功能性材料销售均价2173 元/吨，同比+6.9%。盈利能力方面，前三季度公司实现毛利率44.69%，同比-0.93pcts；三季度单季实现毛利率42.88%，同比-3.68pcts，环比-0.45pcts。受益于销售费用率显著下降，前三季度公司实现净利率13.65%，同比+1.81pcts；实现净利率14.67%，同比+0.68pcts，环比+1.81pcts。

    　　泰兴三期进入试生产，2021 年高性能合成产能有望达60 万吨。公司目前具备高性能减水剂合成产能27.4 万吨；泰兴基地三期项目在建合成产能19.2 万吨，已于2020 年9 月进入试生产阶段；四川大英项目规划合成产能13.3 万吨，预计将于2021 年投产。规划产能全部建成后，公司高性能减水剂合成产能有望增长至59.9 万吨，增长幅度超过100%，看好新产能释放带动公司业绩增长。

    　　行业集中度逐步提升，看好公司成长空间。混凝土外加剂行业竞争格局分散，目前CR3 不足15%。在机制砂替代河砂以及环保监管趋严、“退城入园”等政策的催化下，随着龙头企业全国性产能布局的推进，行业份额有望进一步向龙头集中。对比龙头在优势区域的市场份额（通常超过30%），我们认为行业集中度存在较大提升空间，看好公司长期成长。

    　　风险因素：基建投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；规划产能投产不及预期。

    　　投资建议：公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，盈利能力行业领先。在龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。维持公司2020-2022 年归母净利润预测为4.66/6.35/8.38亿元，对应2020-2022 年EPS 预测分别为1.50/2.04/2.70 元。维持目标价45元（对应2021 年22xPE）及“买入”评级。

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