投资要点：

    　　事件：公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收44.9 亿，同比增长28.4%，实现归母净利润3.8 亿，同比增长59.2%，实现扣非归母净利润3.4 亿，同比增长59.4%。

    　　单季度，20Q3 实现营收16.3 亿，同比增长41.0%，实现归母净利润1.2 亿，同比增长63.3%，实现扣非归母净利润1.1 亿，同比增长68.9%，收入利润超预期。

    　　投资评级与估值：由于餐饮恢复及高端锁鲜装放量，我们上调盈利预测，预测2020-22 年归母净利润分别为5.5、6.6、8.3 亿（前次5.3、6.4、7.7 亿），分别同比增长47%、20%、26%，对应EPS 为2.32、2.78、3.50 元，当前股价对应2020-22 年PE 分别为71x、59x、47x，维持增持评级。继续看好公司“BC 兼顾”与“主食发力”的均衡发展思路，通过锁鲜装与丸之尊抓住消费升级大趋势。中长期看，在加深餐饮护城河的同时，零售端潜力持续释放；围绕火锅料为核心，发力发面类主食。在产能逐步落地助推下，公司有望成为更加全面的速冻品龙头企业。

    　　餐饮环比恢复，各品类及特通渠道高增长。公司20Q3 收入同比增长41%。分品类看，20Q3公司米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入3.9/4.1/6.6/1.7 亿，分别同比+18.9%/+52.8%/+54.5%/+27.1%，各品类表现靓丽，主因1）高端新品锁鲜装动销优异，2）餐饮环比恢复改善，3）C 端延续高增长趋势，公司BC 兼顾、双轮驱动的渠道战略效用持续显现。分区域看，20Q3 最大的华东区域收入同比增长36%，华中区域收入同比增长34.6%，其余地区收入增速均超40%，主要系公司募投工厂投产后产能稳步提升，各销售大区通过渠道铺设、精耕市场带动销量增加所致。分渠道看，20Q3 经销商/商超/特通/电商收入分别同比增长39%/43.6%/55.5%/190%，其中特通渠道受益于餐饮恢复，收入增速大幅改善。经销商方面，公司延续C 端布局，加大BC 超市经销商招募，20Q3经销商环比增加71 家至956 家。现金流方面，20Q3 公司销售商品收到的现金同比增长39%，与收入增速节奏一致。

    　　提价红利+结构升级，盈利能力维持高位。公司20Q3 毛利率为26.5%，同比提升2.6pct，主要受益于19Q4 的提价红利及产品结构升级，但环比20Q2 下降2pct，主因餐饮恢复、收入占比提升。费用方面，20Q3 公司销售费用率12.1%，同比基本持平。20Q3 管理/研发/财务费用率分别为4.2%/1.1%/-0.1%，分别同比+1.4/-0.4/+0.2pct，其中管理费用率的提升主要来自于限制性股票激励计划的摊销（预计约2000 万）。受益于毛利率推升，20Q3 公司净利率为7.3%，同比提升1pct。

    　　股价表现的催化剂：收入超预期、原材料成本下降? 核心假设风险：食品安全问题

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